投资要点：

    年报业绩低于预期。西宁特钢2011 年实现收入82 亿，同比增加16%；四季度实现收入20 亿，较三季度环比上升5%；加权平均净资产收益率11.9%，较上年增加2.75 个百分点；全年实现归属母公司的净利润3.2 亿，同比增长39%；

    四季度实现归属母公司的净利润0.04 亿，较三季度环比下降96%；全年EPS0.44 元，低于我们之前预期的0.54 元。

    公司2011 年生产经营正常，盈利能力前高后低。公司全年共产铁115 万吨，同比增长2.6%；钢140 万吨，同比增长1.6%；钢材130 万吨，同比增长2.7%；

    铁矿石500 万吨，同比增长20%；钒矿石3 万吨；铁精粉136 万吨，同比增长14%；石灰石39 万吨，同比下降44%；原煤51 万吨，同比下降15%；焦炭72万吨，同比增长7%。受行业景气影响，公司盈利能力前高后低。

    公司四季度盈利能大幅下滑，盈利低于预期。公司上半年盈利能力逐季上升，三季度开始因检修及市场走弱等原因盈利开始下降，四季度生产恢复正常，产量环比回升，但四季度特钢价格与普碳类似开始大幅下跌，盈利下降超预期。

    同时公司四季度发生0.4 亿资产减值损失，其中存货跌价损失0.38 亿，影响EPS 约0.05 元；公司四季度实现营业外利润0.2 亿。总体来看公司四季度盈利低于预期，也低于市场预期。

    公司产品、资源、地域优势独特。公司现整体拥有约3.7 亿吨铁矿资源，铁矿自给率在行业内居前列。同时公司成立新的子公司继承西钢矿业也将增加铁矿资源拓展与经营管理的效率。煤炭方面公司拥有约6.4 亿吨资源，木里煤田获批则今年有望达产。

    维持“增持”评级。公司作为西北地区最大特殊钢公司，特钢、铁矿、煤炭三大产业均具规模，同时中国特钢行业未来具有良好成长空间。我们维持2012年、2013 年EPS 预测为0.55、0.57 元；对应PE 13X、13X；维持“增持”评级。