投资要点：

    2011 年整体业绩好于 2010 年，但下半年比上半年差。2011 年，公司实现营业收入 82.08亿元，同比增长 16.39%；实现归属于母公司的净利润 3.24亿元，同比增长 38.99%。公司业绩增长主要源于 2011 年主要产品特钢、铁精粉、焦炭量价齐升。但从年内情况来看， 2011年下半年盈利急速下滑，营业利润环比下滑 55.45%，尤其是 4季度，仅为 1557万元，创 2009年 4季度以来 9个季度新低。

    主要产品产量稳步增长。 2011年，公司生产铁精粉 136.22 万吨，同比增长 13.87%，焦炭 71.94万吨，同比增长 7.33%，钢材 130.08万吨，同比增长 2.73%。公司 2012年的经营目标为：铁精粉 133万吨，焦炭 76万吨，钢材 139万吨。

    资源品是业绩重要支撑。2011年，公司特钢产品毛利率 10.90%，资源品毛利率远高于此，铁精粉 56.69%，焦炭 24.92%。毛利构成中，特钢占比 44.77%，铁精粉占比 36.26%，焦炭占比 17.00%。剔除费用后，特钢产品几乎不贡献净利润。

    2012原煤产量下滑影响业绩。公司所拥有煤矿的露天部分已于 2011年开采完毕。

    目前江仓能源公司正在进行矿井建设，2012年预计公司原煤产量仅为 17万吨，不能满足 70万吨焦炭产能所需原煤量，受此影响，公司 2012年焦炭毛利率会有明显下滑，影响公司业绩。

    长期发展依然可期。公司省内铁矿处于建设期，预计 2013年铁精粉产能（合计 70万吨）将逐步释放。同时原煤矿井建设完成后，将显著提升原煤产能。公司钢材产量亦将稳步增长，预计 2012年业绩回调后，2013年有望迎来拐点。

    投资建议：预计 2012、2013年 EPS分别为 0.39元、0.49元，目前股价对应 2012年 PE18.57倍，维持推荐评级。

    风险提示：宏观经济增速下滑超预期，原煤矿井建设进度低于预期