事件描述

    公司发布2024 年半年报：2024 年上半年公司实现营业收入52.15 亿元，同比降低8.33%；实现归母净利润2.29 亿元，同比增长631.74%。

    事件评论

    电力主业经营显著修复，上半年经营业绩快速增长。2024 年上半年，得益于来水的修复，公司自发电量达到12.71 亿千瓦时，同比增长48.55%，虽然需求有所转弱，公司上半年售电量达到66.26 亿千瓦时，同比减少1.47%，但由于自发电占比的提升，公司电力主业经营依然延续改善趋势。电价方面，2024 年上半年公司售电均价为0.491 元/千瓦时（不含税），同比增长0.61%。此外，公司外购电均价也实现了同比下降。因此在购售电价差扩大以及高毛利的自发电占比提升影响，上半年公司电力业务实现经营利润3.10 亿元，同比增长160.43%。

    综合能源业务快速增长，减值及电解锰业务拖累业绩表现。2024 年上半年，得益于储能电站和电动重卡充换储用一体化等综合能源项目盈利能力逐步释放，万州经开区九龙园热电联产项目持续生产实现利润。公司综合能源业务实现营业利润5,095 万元，同比增长36.34%。此外，公司农网还贷政府补助、移民迁建补偿、农村小水电增效扩容改造补助等自递延收益转入当期收益；同时确认天泰能源、陕渝临港等联营企业投资收益，公司其他收益及投资收益分别达到4,448 万元和3723 万元，均实现了对业绩的正贡献。减利因素方面，受贸易业务规模缩减、电解锰市场价格下滑、产能利用率下降等影响，导致本期锰业及贸易利润出现较大亏损，上半年电解锰业务亏损金额达到6393 万元，亏损金额同比扩大61.28%；公允价值变动损益为亏损1812 万元，也在一定程度上拖累了整体业绩表现。但整体来看，在电力主业及综合能源业务经营业绩显著改善的拉动下，公司上半年实现归母净利润2.29 亿元，同比增长631.74%。

    聚焦向新而行，长期成长空间广阔。当前公司在手项目充足：1）燃机方面，49 万千瓦级重庆市级重点工程—永川区热电联产项目建成投运，涪陵白涛49 万千瓦级燃机热电联产项目开工建设，万州经开区49 万千瓦级燃气发电项目加速开展前期工作；2）综合能源业务稳步推进，公司目前仍有2x135 兆瓦余气资源综合利用发电项目BOT 总包工程建设，万州经开区九龙园8 万千瓦热电联产二期项目，投资1.16 亿元的重庆两江协创新区分布式能源站（二期）项目和重庆市第九人民医院两江分院天然气分布式能源项目预计年内投运；3）新能源业务快速发展，网内巫溪长桂(一期)36 兆瓦农光互补光伏发电项目和万州武陵、瀼渡24.61 兆瓦集中式光伏项目预计年内投产。因此公司丰富的在手项目将成为保障公司远期成长的重要来源，公司成长属性依然稳固。

    投资建议：根据最新财务数据，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS为0.39 元、0.45 元和0.57 元，对应PE 分别为17.79 倍、15.44 倍和12.17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、来水不及预期风险；

    2、项目扩张不及预期风险。