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三峡水利(600116)机构评级研报股票分析报告

 
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三峡水利(600116):来水偏枯业绩承压 综能服务稳步推进

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2023-08-23  查股网机构评级研报

  核心观点:

      来水偏枯、价差收窄限制业绩表现,23H1 归母净利润同比-89%。公司发布23 年中报,23H1 实现营业收入56.89 亿元(同比+9.1%),归母净利润0.31 亿元(同比-88.9%),业绩下滑主要系:高毛利自发电量下滑、外购电成本提升导致毛利率下降7.2pct 至7.5%,公司电力业务实现营业利润1.19 亿元(同比-73.0%);联营企业天泰能源等公司亏损导致投资收益-0.15 亿元(上年同期为0.99 亿元);计提信用减值损失0.75 亿元;电解锰毛利率下降导致营业利润亏损0.40 亿元;万州热电联产项目投产,综合能源业务实现营业利润0.37 亿元。

      来水偏枯自发电量下滑,需求向好售电量提升。根据公司经营公告,公司自有水电装机74.62 万千瓦,2023H1 发电量8.56 亿千瓦时(同比-43.8%),重庆/云南分别同比下降43.6%/72.6%,但得益于客户用电量增加,23H1 售电量67.25 亿千瓦时(同比+5.1%),售电均价0.488元/千瓦时(同比+2.2%)。根据公司财报,公司规划十四五末配售电/市场化售电量分别达200/800 亿千瓦时,23H1 签约电量240 亿千瓦时。

      多点开花,综合能源服务业务稳步推进。根据公司财报,(1)万州热电联产项目投运,重庆两江龙兴赣锋能源站项目取得前期批复手续,与鞍钢集团共同设立清洁能源公司;(2)已建成28 个用户侧储能项目,总容量50MWh,两个独立储能项目已于8 月初并网,总装机规模300MW/600MWh;(3)完成电动重卡决策项目27 个;(4)上半年投产7.1MW 屋顶光伏项目,36MW 农光互补光伏项目启动EPC 工程招采。

      盈利预测与投资建议。预计公司23~25 年归母净利润为6.6/9.3/11.2亿元,按最新收盘价对应PE 分别为23/17/14 倍。来水好转自发电量有望改善,综合能源服务持续推进。给予公司24 年25 倍PE 估值,对应12.20 元/股合理价值,维持“买入”评级。

      风险提示。来水波动;购售电价差缩小;综能服务进展不及预期。

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