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三峡水利(600116)机构评级研报股票分析报告

 
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三峡水利(600116):偏枯来水限制业绩表现 多点突破远期成长可期

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2023-08-21  查股网机构评级研报

  事件描述

      公司发布2023 年半年报:2023 年上半年公司实现营业收入56.89 亿元,同比增长9.11%;实现归母净利润3130 万元,同比减少88.87%。

      事件评论

      来水偏枯自发电量承压,需求向好拉动售电及营收增长。2023 年上半年,受公司自有水电站来水偏枯影响,公司自发电量仅有8.56 亿千瓦时,同比降幅高达43.75%,其中:重庆地区8.5341 亿千瓦时,同比下降43.59%;芒牙河二级电站所处云南地区0.0232 亿千瓦时,同比下降72.61%。但得益于2022 年公司开拓新用户以及存量客户的用电量增加的拉动下,公司上半年售电量达到67.25 亿千瓦时,同比增长5.06%。电价方面,公司上半年售电均价为0.4880 元/千瓦时,同比增长2.24%。整体来看,得益于售电业务量价齐升,公司上半年实现营业收入56.89 亿元,同比增长9.11%。

      短期减利因素集中,上半年业绩承压。受高毛利的自发电量大幅降低影响,公司自有电站的盈利能力明显转弱。公司上半年营业成本增幅高达18.26%,高于营收增速,毛利率也同比降低了7.16 个百分点至7.52%。受此影响,公司上半年电力主业利润为1.19 亿元,同比减少72.96%。此外,公司减利因素还有:1)公司上半年按账龄组合计提信用减值损失增加,以及根据信用风险判断增加单项计提信用减值损失,上半年共计提减值损失7,548 万元;2)上半年受锰价格回落影响,电解锰毛利率下降,公司电解锰业务亏损3964万元;3)联营公司天泰能源由于铝价持续低位运行,生产成本上升,导致亏损5,141 万元,同比减少12,930 万元,成为公司投资收益亏损1476 万元主因。但公司经营中仍不乏亮眼表现,上半年公司综合能源业务利润3737 万元,成为公司新的盈利增长点。整体来看,受减利因素较多影响,上半年公司实现归母净利润3130 万元,同比减少88.87%。

      持续发力,全力拓展新空间。2023 年上半年公司多项业务取得突破,有望成为公司新的利润增长点:1)投资6.6 亿元的重庆两江龙兴赣锋能源站项目取得前期批复手续;进一步加强与鞍钢集团有限公司合作力度,与其共同设立清洁能源开发合资公司,进一步加强双方合作力度,持续扩大综合能源业务“优质大用户”端应用场景;2)在广东等地用户侧储能业务取得突破,截至目前累计建成投运项目28 个,总容量50MWh,另一方面公司合计投资约11.82 亿元,总装机规模为300MW/600MWh 的永川区松溉和两江新区龙盛独立储能电站项目已于8 月初正式全容量并网投产,有望陆续贡献业绩增量。3)逐步探索明晰电动重卡“充换储用”一体化业务商业模式和运营体系,截至目前已完成决策项目27 个,投资额超6 亿元。在多项业务实现突破的背景下,公司或迈入快速发展期,公司“十四五”发展空间值得期待。

      投资建议:根据最新财务数据,我们调整公司的盈利预测,预计公司2023-2025 年EPS为0.37 元、0.52 元和0.67 元,对应PE 分别为22.27 倍、15.99 倍和12.35 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、来水不及预期风险;

      2、项目扩张不及预期风险。

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