事件描述
公司发布2021 年年报及2022 年一季度报告:2021 年公司实现营业收入101.77 亿元,同比增长93.62%;实现归母净利润8.65 亿元,同比增长39.52%。2022 年一季度,公司实现营业收入23.02 亿元,同比增长12.03%;实现归母净利润0.10 亿元,同比下降93.81%。
事件评论
三大因素共同作用之下,21 年公司业绩快速增长。电力方面,2021 年受益于下游复工复产需求旺盛、网内用户提高产能利用率,公司完成售电量132.18 亿度,同比增长16.71%。
同时,得益于政策改革允许传导购电价格和网企间电价联动机制,公司售电均价同比增长5.74%至0.4388 元/千瓦时。不过,受制于水情,公司自发电同比下降5.62%,导致电力业务毛利率有所下滑。锰业方面,得益于电解锰市场价格的快速上涨,公司锰业相关业务利润占总额达到14.47%,同比激增13.86 个百分点。不过,重庆武陵锰业有限公司的关停,使得部分资产和库存产生报废处置,一定程度侵蚀公司经营利润。对外投资方面,公司此前参与涪陵电力定增,股价波动使得报告期内确认公允价值变动2.56 亿元。三方面因素共同作用下,公司2021 年实现业绩8.65 亿元,同比增长39.52%。
电力主业表现亮眼,非经损益瑕不掩瑜。电力方面,由于价格和成本弹性远大于电量,我们认为公司主业表现依旧稳健,业务净利润有望显著增长:虽然受到下游需求波动影响,公司一季度实现售电量29.86 亿千瓦时,同比下降4.20%,但电价和自发电量表现依然优异,其中电价同比提升17.82%至0.4933 元/千瓦时,自发电量同比提升24.33%至4.16亿千瓦时。锰业方面,一季度由于电解锰销量同比减少,以及贵州锰厂计划性停产等原因,公司锰矿开采及电解锰生产加工销售业务利润同比下降,成为了公司扣非业绩下滑的主要原因。对外投资方面,公司2021 年末持有的非公开发行股票二级市场的公允价值,在2021 年度经历了较大增幅后随市场整体出现明显的调整,导致公司产生明显的非经常性损益,我们预计这部分对公司归母净利润利润影响约在1.57 亿元左右。受此影响,公司归母净利润同比下降93.81%,但实际扣非后业绩仅同比下降8.17%。
积极践行“十四五”战略规划,三大核心业务发展空间广阔。三峡集团对于公司的定位为集团体内“唯一的以配售电为主业的上市平台”,2021 年年初公司“十四五”规划由股东大会审议通过,配售电、综合能源、新能源三大业务成为公司主要发力领域。按照公司提出的中期目标:到2025 年公司力争销售电量超过1000 亿千瓦时,总资产超过320 亿元,较2021 年底总资产增长超50%,营业收入超过150 亿元,较2021 年水平增长超47%。并且,为加快实施公司“十四五”发展规划,公司制定了一系列市场化的管理层激励办法,在广阔的市场空间以及市场化的激励考核体系下,公司“十四五”发展空间值得期待。
投资建议与估值:根据最新财务数据,我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.58 元、0.84 元和1.11 元,对应PE 分别为15.95 倍、10.98 倍和8.27 倍,维持“买入”评级。
风险提示
1、项目建设不及预期风险;
2、来水不及预期风险。