1Q26 年业绩超出市场预期

    　　公司公布1Q26 业绩：实现营收370.60 亿元，同比+10.9%；归母净利润16.3 亿元，同比大幅扭亏（1Q25 归母净亏损10.0 亿元）。公司1Q26 业绩超出市场预期，主要是国际线表现超出市场预期，但基本符合我们预期。

    　　国际线投放保持高增速，洲际线单位收益水平或有提升。受中东地缘局势影响，中欧直飞航线需求增加，公司作为中欧航线的重要承运人之一，较大程度受益，洲际航线票价或也有明显增长。

    　　1Q26 公司国际线RPK 同比+17.9%，在2025 年高增速基础上依然保持高增长。特别是3 月份公司国际线客座率同比提高9.3 个百分点，显示出淡季公司洲际航线需求较为强劲。

    　　1Q26 期间费用率为9.38%，同比下降1.6 个百分点，主要是财务费用下降所致。财务费用为7.13 亿元，同比-37.51%，财务费用率同比下降1.49ppt 至1.92%，主要受益于债务结构优化及汇兑损益改善。在费用端压降与收入端增长的双重驱动下，公司净利率达到4.4%，同比大幅提升7.4ppt。经营活动现金净流量为34.6 亿元，同比+44.6%，期末现金余额增至120.9 亿元，同比+83.6%，充沛的现金流为公司后续运力引进及应对市场波动提供了坚实保障。

    　　发展趋势

    　　2026 年公司收益水平有望明显改善。我们预计国际线受益洲际航线需求增加，客座率同比继续大幅改善，票价有望同比提升；国内线受益供需优化、“反内卷”、公商务同比改善等因素，票价水平也呈现同比增长趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2026、2027 年A/H 股盈利预测15.3、78.6 亿元不变。我们认为中国航空市场2027 年将进入稳态期，故切换估值到2027 年，当前股价对应A/H 股2027 年12.2/9.7 倍市盈率。

    　　维持A/H 股目标价5.9 元人民币/4.9 港币，对应2027 年16.5/12.1 倍市盈率，对应35.3%/25.0%上行空间。公司业绩同比改善较为显著，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国际油价大幅上涨，经济增速不及预期，人民币兑美元贬值。