公司公告2025 年三季报：

    　　财务数据：1）2025Q1-3：营收1064.1 亿，同比+3.7%；归母净利21.0 亿，同比扭亏为盈；扣非后净利14.1 亿，同比扭亏为盈；Q1-3 人民币升值1.2 个百分点，测算汇兑收益1.4 亿。2）2025Q3：营收395.9 亿，同比+3.1%；归母净利35.3 亿，同比+34.4%；扣非后净利31.6 亿，同比+30.2%。3）其他收益：

    　　2025Q1-3 实现其他收益46.0 亿元，同比+7.6%；Q3 实现其他收益14.8 亿元，同比+11.5%。

    　　经营数据：1）2025Q1-3：ASK 同比+7.0%，RPK 同比+11.0%，客座率85.5%，同比+3.1pct。2）2025Q3：ASK 同比+6.0%，RPK 同比+8.9%，客座率86.9%，同比+2.3pct。

    　　收益水平：1）2025Q1-3：测算客公里客运收益0.48 元，同比-6.5%；座公里收益0.41 元，同比-3.0%。2）2025Q3：测算客公里客运收益0.51 元，同比-5.3%；座公里收益0.44 元，同比-2.7%。

    　　成本费用：1）2025Q1-3 营业成本987 亿，同比+2.7%。期内国内油价综采成本同比-12.6%，测算航油成本328 亿，同比-7.9%。扣油成本659 亿，同比+8.8%。

    　　座公里成本0.412 元，同比-4.0%；座公里扣油成本0.275 元，同比+1.8%。

    　　2）2025Q3 营业成本342 亿，同比+1.5%。期内国内油价综采成本同比-11.0%，测算航油成本113 亿，同比-7.4%。扣油成本228 亿，同比+6.6%。座公里成本0.403 元，同比-4.3%；座公里扣油成本0.269 元，同比+0.6%。

    　　3）2025Q1-3 三费合计（扣汇）为107.4 亿，同比-1.8%，扣汇三费率10.1%；2025Q3 三费合计（扣汇）为36.0 亿，同比-5.2%，扣汇三费率9.1%（注：不含研发费用）。

    　　整体来看，Q3 公司产能（ASK）同比增速及客座率表现在三大航中最高，其中国际线表现亮眼，RPK 同比+16.7%，主要系公司积极抢抓暑运市场机遇，重点加密欧美、日韩、北非等国际航线；价格方面，尽管暑运公商务需求影响行业票价表现，我们测算公司客公里收益表现小幅下滑5.3%；油价下降推动单位座公里成本下降4.3%（测算）；以上因素共同推动Q3 业绩超预期。展望未来，行业供给增速有限，新航季时刻继续收紧；9 月后公商务需求现回暖迹象，叠加反内卷背景与去年低基数，支撑Q4 票价延续转正趋势，看好航司盈利持续兑现。

    　　投资建议：1）盈利预测：前篇报告时间较远，考虑到公司前三季度业绩以及国内宏观背景、油价和票价水平，我们预计25-27 年实现归母净利为7.8、59.7、91.8 亿，对应EPS 分别为0.04、0.27 和0.41 元，PE 分别为137、18、12 倍。

    　　2）目标价：参考16-19 年PE 均值，我们给予公司2026 年22 倍PE，对应目标市值1312 亿元，目标价5.89 元，预期较当前有23%增长空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。