1H24 业绩符合我们预期

    公司公布1H24 业绩：营收642 亿元，同比+30%，归母净亏损22.5 亿元（1H23、2H23 归母净亏损63、19 亿元），小幅高于业绩预告上沿，同比大幅减亏；2Q24 营收310 亿元，同比+14%，归母净亏损14.5 亿元（2Q23 归母净亏24.5 亿元），同比大幅减亏，符合我们预期。

    2Q24 公司保持较高运力投放水平，境外运力投放恢复到93%。2Q24 公司座公里投放711 亿，同比+17%、环比-3%，其中国际和地区线可用座公里恢复到2019 年同期的93%，淡季仍保持高运力投放水平。客座率同环比改善：2Q24 整体客座率81.8%，同比+9.1ppt、环比+1.1ppt；2Q24 客公里营收为0.53 元，同比-14%、环比-5%。

    发展趋势

    油价环比下降但仍处高位，高运力投放有助于压降单位成本。2Q24 国内航空煤油出厂均价为6551 元，同比+8%、较2019 年同期上涨近三成。2Q24公司单位成本为0.43 元，同比-1%、环比持平，但较2019 年同期仍增加8%，飞机利用率提升缓解了高油价压力。

    股份回购彰显公司未来发展信心，将增厚股东回报。公司公告拟以集中竞价交易方式回购股份，回购股份占总股本比例为0.66-1.32%，回购资金为公司自有资金，回购股份用途为减少注册资本，我们预计有助于提升公司股票长期投资价值，提高募资效率，并提升每股收益和股东回报。

    1H24 境外运力投放恢复到92%，期待淡季需求企稳以及公司国际航班恢复进度。2024 暑运依然旺盛，全行业发送旅客量1.4 亿人次，同比+12.3%，较2019 年+17.7%，我们预计淡季有望维持增长态势。年初以来国际线恢复是公司经营亮点，1H24 公司境外航线可用座公里恢复至2019 年同期92%，远超行业平均水平，主要因为公司积极拓展欧洲、东南亚等地区新航点以及加强国际中转航班服务，国际航线拓展有助于改善公司成本压力。

    盈利预测与估值

    由于2024 年行业整体票价弱于预期、叠加油价高位，我们下调2024/2025东航A 股营收3.8%/4.1%至1455/1587 亿元，下调盈利预测95.1%/36.7%至2.4/52.6 亿元，下调2024/2025 东航H 股营收3.8%/4.1%至1453/1587亿元，下调盈利预测94.9%/36.6%至2.4/52.4 亿元。当前股价对应东航A/H 股2025 年16.1/7.5 倍市盈率，维持东航A/H 股目标价5.0 元人民币/2.6 港币，对应2025 年21.2/9.6 倍市盈率，对应31.9%/29.0%上行空间。

    公司业绩同比改善显著，维持跑赢行业评级。

    风险

    淡季需求不及预期、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。