航空业有望迎来周期复苏

    　　航空周期与库存周期高度相关。2024 年库存周期有望回升：一是去库存近2 年，有望结束；二是前瞻指标PPI，2023 年7 月份以来趋于回升，在低位震荡；三是库存增速降到零附近，历史低点，2024 年1 月份以来小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续2 年左右，航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段，航空股股价往往上涨。

    　　中国东航的盈利弹性较大、单机市值较低

    　　在2006-2007 年和2014-2015 年两轮牛市中，三大航A 股股价最大涨幅高达9-13 倍和4-6 倍。其中中国东航涨幅领先，或与盈利弹性较大有关。在主要上市航空公司中，2010-2019 年中国东航的毛利率和扣非净利率弹性较大。考虑到航空潜在需求、飞机数量持续增长，我们选择利用“市值/飞机数量”来估值，截至2024 年5 月中旬，中国东航的单机市值仅为0.98 亿元/架，远低于多数同行。未来随着经济复苏，中国东航盈利呈现高弹性，单机市值有望修复。

    　　价微涨、量攀升，中国东航的盈利能力提高

    　　经济复苏，中国东航价涨量升，盈利能力提高。2023 年中国东航国内航线的客公里收益达0.56 元/客公里，同比2019 年增加10%。2024 年Q1，中国东航的客座率达81%，环比提高7%。2024 年Q1 中国东航的毛利率达5%，2022 年6 月以来趋势回升。未来随着经济复苏，航空需求有望充分释放，看好未来客座率、票价回升带来的盈利弹性释放。

    　　调整盈利预测

    　　考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢等因素影响，下调2024年预测归母净利润至54.4 亿元（原预测92.2 亿元），下调2025 年预测归母净利润至82.4 亿元（原预测209.9 亿元），引入2026 年预测归母净利润109.5 亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情出现反复，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机引进速度加快。