1Q24 亏损明显收窄，期待旺季催化盈利表现；维持“买入”中国东航1Q24 营收331.89 亿，同增49.1%，归母净亏损8.03 亿，弱于我们此前预期的归母净利润7.8 亿，1Q23 为归母净亏损38.03 亿。1Q24 公司运营在春运旺季的推动下进一步恢复，不过3 月环比明显回落，拖累1Q24盈利。考虑民航供需结构恢复仍需时间，我们调整2024-26 净利润至36.84/68.39/85.26 亿元（前值：64.43/88.96/110.36 亿元），公司历史10年PB 均值A/H 股2.1x/1.1x，由于公司有望ROE 实现突破，给予溢价至A/H 股2.5x/1.3x 2024E PB，并预计24 年BPS 为1.99 元，A/H 股目标价人民币4.95 元/2.85 港币，维持“买入”。

    收益水平受高基数效应同比承压，旺季有望再次受到催化1Q24 公司运力继续恢复，并在春运的推动下需求继续爬升，整体ASK/RPK分别同增52.2%/73.9%，恢复至1Q19 的111%/109%（4Q23 为97%/92%），客座率80.7%，同增10.1pct。同时1Q24 在高基数下，我们测算单位客公里收益同比下降约14%，不过相比1Q19 仍提升约2%。最终A 股口径1Q24营收为331.89 亿，同增49.1%，恢复至1Q19 的110%。我们认为我国民航需求在旺季仍较为旺盛，有望借助“五一”小长假和暑运旺季再次迎来高峰，推动公司经营持续改善。

    成本端控制效果良好，1Q24 亏损缩窄明显，扭亏在即1Q24 航空煤油出厂价均价同比下降4%，并且得益于利用率提升和成本控制措施，单位座公里成本同比下降13.9%，公司1Q24 营业成本录得316.82亿，同增31.0%，录得毛利润15.07 亿，同比改善34.29 亿。另外其他收益同增4.28 亿至13.73 亿，最终公司归母净亏损同比缩窄30.00 亿至8.03 亿。

    不过与1Q19 相比，毛利润下降27.27 亿，且财务费用或由于资产负债率提升和汇率波动，增加12.03 亿（1Q19 美元兑人民币上升1.9%，1Q24 为上升0.2%），最终与1Q19 的净利润20.06 亿仍有一定差距。

    调整A 股目标价至人民币4.95 元、H 股至2.85 港币，维持“买入”考虑民航供需结构改善尚未在淡季充分体现，我们调整2024-2026 年净利润至36.84/68.39/85.26 亿元（前值：64.43/88.96/110.36 亿元），给予A/H股2.5x/1.3x 2024E PB，预计24 年BPS 为1.99 元，给予A/H 股目标价人民币4.95 元/2.85 港币（前值人民币5.30 元/3.00 港币）。行业景气仍在回升中，叠加全票价放松管制以及公司上海主基地优势，公司盈利中枢有望提升，维持“买入”。

    风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。