公司近况
公司于2023 年9 月28 日与中国商用飞机有限责任公司签订《C919 飞机买卖协议》1,向商飞公司购买100 架C919 飞机,计划于2024 至2031 年分批交付于公司。本次交易实施需提交公司股东大会审议。
评论
我们认为此次购买计划有利于公司长期发展,是后续机队的重要补充。根据公司中报披露的飞机引进计划,公司2024、2025 年机队净增20、-2 架飞机,同比增速为2.5%、-0.2%。考虑公司主力窄体机型的机龄均已接近9年,我们认为此次C919 飞机购买有助于补充公司机队长期发展。
此次订单或对行业供给冲击有限,我们认为不会改变当前行业周期向上趋势。根据公告,此次购买的100 架C919 飞机将于2024-2031 年分批交付,目前计划每年依次交付5、10、10、10、15、15、15、20 架飞机,呈现前低后高的走势,根据民航局数据,行业当前客机机队规模约4,000 架2,我们认为此次订单对于行业供给增幅有限。
资金压力可控。根据公告,本次购买的100 架C919 飞机的目录价格合计约为99 亿美元(按照9 月28 日汇率计算,折合人民币710.8 亿元),公司计划通过自有资金、银行贷款、发行债券及其他融资工具筹措资金,考虑1)商飞公司给予公司较大幅度的价格优惠;2)此次飞机订单计划于8 年时间分批交付;3)公司上半年经营性现金流转正,我们认为此次订单对于公司的资金压力可控。
盈利预测与估值
维持东航A股2023、2024 年盈利预测7790 万元、179.4 亿元;东航H股2023、2024 年盈利预测7570 万元、178.9 亿元。当前公司A股交易在5.5倍2024 年P/E,H股交易在2.9 倍2024 年P/E,处于历史较低水平。我们看好航空行业周期向上,公司有望显著受益。维持A、H股跑赢行业评级和目标价6.8 元人民币、4.3 元港币不变,分别对应8.5 倍、4.6 倍2024 年P/E,分别有54.5%、57.5%的上行空间。
风险
经济增长不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。