事件:

    　　中国东航2023 年8 月30 日发布2023 年中报

    　　业务方面，1H2023 公司运输旅客5194.58 万人次/yoy+178.15%，相当于2019 年水平的81.16%；ASK、RPK 分别同比上升143.86%、188.51%，相当于2019 年水平的82.59% 、71.71% ； 客座率为71.76%/yoy+11.11pcts，同比2019 年下降10.89pcts。

    　　其中2Q2023，公司运输旅客2901.00 万人次/yoy+423.57%，相当于2019年同期水平的90.29%；ASK、RPK 分别同比上升365.03%、442.77%，达到2019 年的92.15%、80.94%；客座率为72.68%/ yoy+10.41pcts，同比2019 年下降10.07pcts。

    　　财务方面，1H2023 年公司实现营业收入494.25 亿元/yoy+155.37%，为2019 年同期的84.08%；归母净利润-62.49 亿元，上年同期为-187.36 亿元；扣非归母净利润-66.82 亿元，上年同期为-188.50 亿元。

    　　其中2Q2023，公司实现营业收入271.64 亿元/ yoy+306.10%，相当于2019 年同期的94.55%；归母净利润 -24.46 亿元，上年同期为-109.76亿元；扣非归母净利润-27.38 亿元，上年同期为-110.27 亿元。

    　　投资要点：

    　　业务量继续攀升，上半年RASK 与2019 年同期水平相当伴随民航出行需求持续回暖，公司1H2023 客运量为5194.58 万人次/yoy+178.15%，达到2019 年同期81.16%。其中， 2Q2023 客运量达到2901.00 万人次，达到2019 年同期90.29%，环比上升近三成。

    　　1H2023 公司营业收入为494.25 亿元，相当于2019 年同期的84.08%，其中二季度营业收入环比上升49.03 亿元至271.64 亿元。

    　　整体来看，2023 年上半年公司RASK 达到0.42 元/yoy+ 33.88%，与2019 年同期持平。其中，国内线RASK 为0.41 元/yoy+47.10%、国际线RASK 为0.51 元/yoy-50.44%。

    　　CASK 继续优化，2Q2023 业绩环比减亏

    　　成本端来看，在布伦特原油价格同比回落叠加公司机队日均利用小时数持续攀升等因素共同作用下，1H2023 公司 CASK 下降至0.47元/yoy-38.73%。

    　　而2023 年以来汇率大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023 人民币贬值3.61%，其中2Q2023 贬值4.78%，致公司上半年净汇兑损失达到13.27 亿元。尽管业绩受汇兑损失影响，但2Q2023 公司仍然实现归母净利润-24.46 亿元，环比减亏13.57 亿元。

    　　暑运高景气态势延续，看好航空大周期逻辑兑现2023 年暑运行业维持高景气，据民航局数据，7 月民航客运量创新高，达6242.8 万人次，相当于2019 年同期的105.3%。其中内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。同时，伴随国内线供需结构性改善，行业票价弹性持续显现，据携程票价数据显示，2023 年7 月1 日-8月28 日国内线日均裸票价较2019 年同期上涨12.12%。

    　　东航作为中国三大国有骨干航空运输集团之一，近年来持续围绕京沪双主基地稳步推进“四梁八柱”航线网络布局。2023 年至今国内线需求快速恢复，而近期伴随第三批处境团队游目的地名单公布及来华人员新冠病毒核酸/抗原检测取消，国际线有望在下半年出现超预期表现。伴随业务持续修复，公司在周期上行阶段价格弹性有望充分展现，暑运旺季表现可期。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年营收分别为1174.15 亿元、1584.87 亿元、1678.79 亿元，归母净利润分别为2.69亿元、158.40 亿元、155.20 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为359.58 倍、6.11 倍、6.23 倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准；（4）测算仅供参考，以实际为准。