事件：
中国东航发布2022 年年报
业务方面，2022 年全年公司累计运输旅客4251.05 万人次/yoy-46.26%，相当于2019 年的32.63%；ASK、RPK 同比分别下降40.13%、43.67%，分别相当于2019 年的35.60%、27.63%；客座率为63.70%/yoy-4.01pcts，同比2019 年下降18.36pcts。
其中4Q2022 公司运输旅客872.63 万人次/yoy-46.29%，达到2019 年同期水平的27.02%；ASK、RPK 同比分别下降45.53%、42.44%，达到2019 年同期的29.01%、23.34%；客座率为64.64%/yoy+3.47pcts，同比2019 年同期下降15.71pcts。
财务方面，2022 年公司实现营业收入461.11 亿元/yoy-31.31%，为2019年的38.15%；归母净利润-373.86 亿元，扣非归母净利润-379.53 亿元，较2021 年分别增亏251.72 亿元、244.12 亿元，较2019 年分别下降405.81 亿元、405.20 亿元。
其中4Q2022 公司实现营业收入102.61 亿元/yoy-29.84%，达到2019年同期的37.37%；归母净利润-92.70 亿元，扣非归母净利润-96.00 亿元，较2021 年同期分别增亏52.18 亿元、47.27 亿元，较2019 年同期分别下降80.98 亿元、82.74 亿元。
投资要点：
疫情持续冲击民航出行需求，公司全年营收同比下降210.16 亿元受行业安全事故和多地疫情散发冲击影响，2022 年民航出行需求跌至近十年以来的低点。4Q2022 在本土病例快速增长之下，公司旅客运输量仅为2019 年同期27.02%。公司全年营业收入同比减少210.16 亿元至461.11 亿元/yoy-31.31%，ASK 不足2019 年同期四成。
分部来看，公司客运收入为350.04 亿元/yoy-35.30%；货运收入为77.70 亿元/yoy-6.49%。受燃油附加费提高和供给收缩等因素的影响， 公司RASK 为0.38 元/yoy+6.66%，RRPK 为0.60 元/yoy+13.37%。
高油价叠加汇兑损失，成本费用水平承压
成本端，2022 年国际油价高位波动，以布伦特原油期货结算价来看，其年均价格较2021 年上涨约四成，带动公司燃油成本增加16.37 亿元至222.30 亿元/yoy+7.95%。但由于运力投放减少，公司全年营业成本为745.99 亿元/yoy-6.80%，CASK、扣油CASK 分别为0.78元/yoy+93.84%、0.54 元/yoy+47.13%。
费用端，受人民币贬值影响，2022 年公司汇兑损失上升43.06 亿元至26.87 亿元/yoy+265.97%，致财务费用增加44.64 亿元至83.44亿元/yoy+115.05%。此外，递延所得税资产的较为保守处理方式使本期公司所得税费用同比上升39.75 亿元至-2.54 亿元，但也为未来盈利阶段留下了更多抵扣空间。
告别行业低谷期，迎接航空大周期
伴随2022 年末“乙类乙管”落地和疫情防控措施持续优化调整，民航业周期开始上行。2023 年夏秋新航季已经开启，国内航班量恢复上限逐步打开，国际航线恢复节奏继续提速。淡季背景下行业短期票价面临一定压力。但随着“五一”假期机票预定能见度逐步提升，市场情绪有望迎来进一步催化。本轮航空大周期上行的基础较历次都更为坚实，首次迎来供需双兑现。在接下来的二、三季度，伴随供需差边际改善以及票价弹性显现，大周期行情有望提前演绎。
公司作为中国三大国有骨干航空运输集团之一，重点战略市场航网建设稳步推进。近年来公司不断加快打造北京战略门户枢纽、持续巩固上海主基地市场。伴随国际、国内航班量持续修复，公司在周期上行阶段价格弹性有望充分展现，业绩反转可期。
盈利预测和投资评级：考虑到2022 年底防疫政策调整以来，行业基本面已经迎来拐点，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，并调整对公司业绩预期。预计公司2023-2025 年营收分别为1098.52亿元、1554.08 亿元、1604.01 亿元，归母净利润分别为33.48 亿元、157.25 亿元、154.50 亿元，对应PE 分别为34.29 倍、7.30 倍，7.43倍，上调至“买入”评级。
风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等。