投资要点

    中国东航发布2022 年三季报。前三季度，公司实现营业收入358.50 亿元/-31.7%，实现归母净利润-281.16 亿元，亏幅同比扩大（去年同期为亏损81.62 亿元）。其中Q3，公司实现营业收入164.96 亿元/-7.3%，实现归母净利润-93.8 亿元（21Q3 为亏损29.54 亿元）。

    22Q3末资产负债率91.3%，环比22Q2增加3.4pct；期末现金及等价物余额235.61亿元，较22Q2 末减少42.64 亿元。

    经营数据：2022 年前三季度，公司ASK、RPK 同比分别-38.6%、-44.0%，客座率63.5%，同比下降6.2pct。其中Q3，公司ASK、RPK 同比分别-17.0%、-16.5%，客座率67.4%，同比上升0.5pct。受疫情反复影响，前三季度公司ASK、RPK 恢复至2019 年的38%、29%，客座率恢复至2019 年的77%。仅考虑国内，前三季度，公司ASK、RPK 同比分别为-38.8%、-44.5%，客座率63.8%，同比下降6.5pct，国内ASK、RPK 恢复至2019 年的58%、44%。

    收入端：Q3 整体呈高开低走，暑运与Q2 被抑制需求在Q3 上旬得到集中释放，后期受全国多地疫情散发，航班量、票价逐步回落。在供需与燃油附加费影响下，公司客收提升明显，Q3 单位RPK 收入0.77 元/+11%。

    疫情反复扰动，油价高企拖累成本，汇兑贡献负利润公司Q3 单位ASK 成本0.70 元/+36%，系油价高位运行，22Q3 航油进口到岸完税价平均8766 元/吨，同比+93%，环比Q2 上涨10%。

    Q3 财务费用30.43 亿元，同比增加16.42 亿元，主要由于汇率波动，22Q3 末人民币较22H1 贬值6.0%，较21 年末贬值11.3%。

    盈利预测与投资建议

    公司坐拥上海两场主基地优势，在最热门商务线京沪线的份额最高，随着票价市场化不断推进，我们看好公司在需求恢复后迎来盈利弹性释放，此外公司在新航季的国际航班量大增，每周执行航线由25 条增至42 条108 班，一旦国际客流恢复，亦将显现高弹性。考虑当前多地疫情仍反复及高油价带来的负面影响，我们下调22 年的盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为-330、17、128 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情恢复不及预期，需求不及预期，油汇大幅波动等。