本报告导读：

    　　至暗时刻已过，未来两年复苏确定，长期景气乐观。十四五航司理性放缓运力增速，机队与时刻匹配度提升，东航长期盈利中枢有望超预期提升。

    　　投资要点：

    　　维持增持。国 内疫情影响持续，且国际放开慢于预期，下调2022-23 年净利预测至-251/27 亿元（原31/60 亿元），新增2024 年预测95 亿元。

    　　未来两年复苏确定，且长期盈利中枢将上行，给予2024 年15 倍PE贴现，上调目标价至6.97 元（原5.90 元）。

    　　2022 上半年行业性大额亏损，市场预期充分。公司2022 上半年亏损187 亿元，其中Q2 亏损110 亿元。疫情显著抑制出行需求，民航业经历至暗时刻，国内客流最低不足2019 年两成，航司机队普遍低周转。

    　　上半年东航客运量同比-58%，ASK 同比-48%，仅为2019 年34%。同时，油价高企加重经营压力。上半年国内航油均价较2019 年上升36%。

    　　政策积极引导出行恢复，下半年减亏趋势明确。防疫措施优化引导出行稳步恢复，国内客流自5 月开始复苏，估算暑运恢复至2019 年六成以上。短期出行恢复仍取决于疫情形势，下半年减亏趋势明确。长期需求增长动能仍在，局方预计2019-25 年客流年复合增长5.9%。

    　　“十四五”运力与时刻匹配度提升，东航长期盈利上行可期。十三五空域瓶颈凸显，新增飞机大多投放国内三四线与国际航线，拉低航司票价与整体ROE，导致内生资本开支意愿下降。预计十四五运力增速将显著放缓，且持续性将超市场预期，飞机大单不改降速规划。机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，待疫情影响消除，行业长期票价上行拐点可期，东航利润中枢与ROE 有望超预期上行。

    　　风险提示。疫情持续，经济下行，增发摊薄，汇率油价，安全事故。