事件：公司发布2022 年中报。公司22 年上半年实现营业收入约193.5 亿元，同比下降44.2%；实现归母净亏损187.4 亿元，较上年同期亏损（52.1 亿元）扩大135.3 亿元；扣非归母净亏损188.5 亿元，较上年同期亏损（56.2 亿元）扩大132.3 亿元。其中Q2 归母净亏损为109.8 亿元，较上年同期亏损（14 亿元）扩大95.8 亿元，环比Q1（亏损77.6 亿元）扩大32.2 亿元。

    　　疫情冲击基地市场，供需处于低位。22 年上半年公司可用座公里（ASK）较21 年同期下降48.2%，较19 年同期下降66.1%，其中国内航线ASK 较21 年同期下降48.5%，较19 年同期下降48.7%；国际航线、地区航线ASK 较21 年同期分别下降36.2%、32.5%，较19 年同期分别下降97.0%、93.2%。公司22年上半年综合客座率为60.6%，较21 年同期减少10.2pct，较19 年同期减少22.0pct。公司22 年6 月底共运营750 架客机（不含公务机），较21 年底减少8 架，较21 年6 月底增加1 架，低于上年同期净增数（17 架）。

    　　客公里收益上涨，客运收入下降。22 年上半年公司客公里收益为0.55 元，较21 年同期增长10.6%，较19 年同期增长7.6%，其中国内、国际、地区客公里收益较21 年同期分别增长4.5%、51.9%、7.5%，较19 年同期分别变化-4.9%、+411%、+3.0%。综合量价影响，公司22 年上半年客运收入为139 亿元，较21年同期下降51.2%，较19 年同期下降74.0%，其中国内、国际、地区航线客运收入分别较19 年同期下降65.1%、90.7%、95.2%。

    　　油汇同时负面冲击，加剧公司财务亏损。2022 年上半年，受疫情影响，旅客出行受限，公司调减航班运力，起降费、餐食成本分别同比下降46.4%、49.9%；原油价格大幅攀升，平均航空油价同比增长 57.1%，导致公司上半年加油量同比下降44.9%，而航油成本同比增长8.3%；同时叠加部分成本存在刚性，公司22 年上半年主营成本同比下降14.4%，降幅低于收入降幅；受此影响，公司22年上半年航空运输业务毛利率为-82.33%，同比减少66.1pct。另外，由于人民币兑美元贬值影响，公司22 年上半年产生汇兑净损失14.1 亿元，财务费用同比增长133%，加剧了公司的财务亏损。

    　　投资建议：国内外疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，我们认为头部航空公司的成长逻辑和区位优势并未因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，公司价值重估是确定性事件。我们维持公司22-24 年净利润预测分别为-202 亿元、+16 亿元、+45 亿元；基于行业基本面短期底部已过，维持公司A 股、H 股“增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。