中国东航披露2021 年报。2021 年全年营业收入671.3 亿，同比增长14.5%，实现归母净利润-122.1 亿，亏损同比小幅扩大3.2%；四季度公司营业收入146.3 亿，同比降10.5%，归母净利润-40.5 亿。

    疫情反复导致需求承压，票价相对坚挺及货邮保障营收增长。2021 年疫情反复，客流起落一波三折，公司运力投放年内分布不一，全年ASK 同比增长5.7%,RPK 同比增1.6%，客座率67.71%，同比下降2.72pct。全年尤其是下半年刚性需求占比较高，票价相对坚挺，客运收入541.1 亿，同比增10.1%。

    全年货邮高景气，客改货运量显著提升，货邮单位运价再度提高10%，货邮收入83.09 亿，同比增69.7%，带动总营收实现14.5%的增长。

    航油成本压力显现，业绩基本符合预期。2021 年航油价格逐季提高，公司全年航油成本205.9 亿，同比提高48.8%，单位ASK 航油成本提高39.7%，非油成本594.5 亿，单位ASK 非油成本同比下降1.2%。费用端，公司费用水平整体优化，其中销售费用再度显著下降，销售费用率3.8%，同比下降1.6pct，管理及研发费用率5.5%，同比下滑0.7pct，财务费用率5.8%，同比升1.3pct，扣汇财务费用同比小幅提高，扣汇财务费用率下降0.5pct 至8.2%。公司全年处置收益7.34 亿，同比提高7.05 亿，其他收益48.8 亿，同比小幅降低，其余科目基本稳定，全年亏损小幅扩大基本符合预期。

    风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故投资建议：维持“买入”评级。

    民航业处于周期底部，当前时点全国疫情散发，航班量降幅接近2020 年疫情最严重的时期，全面反转尚需等待。三大航的机队引进规划整体保持克制，连续的运力低增长终将为周期反转积攒弹性，一旦有朝一日选择开放，民航向上弹性大。希冀公司尽早走出事件性阴霾，再创佳绩。考虑到疫情持续超出我们预期，自18.5 亿、117.4 亿下调2022-2023 年盈利预测至-98.6 亿、44.0 亿，我们看好疫情消退后公司业绩弹性，引入2024 年盈利预测，预计归母净利润为137.4 亿，维持“买入”评级。