投资要点

    　　中国东航发布2021 年年度报告。报告期内公司实现营业收入671.27 亿元，同比增长14.48%；实现营业成本为800.41 亿元，同比上升13.05%；实现归母净亏损122.14 亿元，去年同期亏损为118.35 亿元。

    　　疫情影响持续，公司全年运量同比微升，客座率有所下滑。2021 年公司运力投放、旅客周转量分别上升5.67%、1.43%，客座率为67.71%，同比下滑2.83pts。

    　　燃油附加费支撑票价有所抬升，但高油价、低利用率拖累成本端。报告期内，布伦特原油价格由年初的51.09 美元/桶涨至77.78 美元/桶，涨幅达52.24%，受此影响，燃油成本提升48.79%。在燃油成本的拖累下，座公里成本的涨幅达0.0244 元。收入端公司客公里收益水平同比上升7.93%，但客座率下降2.83pts 后，座收水平仅从0.347 元上升至0.360 元，升幅为0.012 元，提价未能完全对冲燃油成本的上升。

    　　运力增速有所放缓。据公司披露，未来三年机队预计每年净引进34、15、-14 架，对应运力增速为4.49%、1.89%、-1.73%，较仍处于较慢水平。

    　　投资策略和盈利预测：东方航空是以上海为基地的最大的航空公司，地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。我们认为十四五供给降速是大概率事件，行业目前仍在底部，未来需求恢复后，相对收缩的运力供给有望带来更大的价格和盈利弹性。预计公司2022-2024 年eps 为-0.38、0.39、0.57 元，对应3 月31 日股价PE 为-12.2、11.9、8.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等