事件：2021 年公司实现营业收入671.27 亿元，同比增长14.48%；归母净亏损112.14 亿元，亏损同比增加3.20%；扣非归母净亏损135.41 亿元，亏损同比增加6.81%。

    　　国内线复苏仍存波动，国际线仍存不确定性。经营数据层面，2021 年公司完成旅客运输7909.91 万人次，同比增长6.00%，ASK 同比增长5.67%，其中国内、国际、地区分别同比变动15.82%、-76.06%、-18.96%；RPK同比增长1.43%，其中国内、国际、地区分别同比变动10.81%、-83.14%、-10.55%；客座率为67.71%，其中国内、国际、地区分别同比变动-3.09、-19.07、5.27 个百分点。对比疫情前，国内、国际、地区ASK 分别为2019年同期的90.87%、4.30%、11.48%， RPK 分别为2019 年同期的74.62%、2.43%、8.12%。国内线受制于部分地位疫情反复，与正常水平仍有明显差距。国际与地区线由于当前政策未放开，复苏信号仍未出现。机队方面扩张回温，全年引进33 架，退出6 架，奠基国内线恢复。

    　　多项合约对冲风险，维持经营稳定性。疫情影响下，针对美元及人民币利率、美元汇率、航油价格波动，公司分别签订利率互换合约、外汇远期合约、航油远期合约，从而分别降低利率波动对财务成本的影响、汇率波动对由外币负债折算产生的汇兑损益的影响以及航油价格对经营成本的影响。2021 年公司航油远期合约完成交割，实现净利润5.85 亿元，对公司亏损情况有一定缓解，帮助维持经营稳定性。

    　　盈利预测：我们预计2022-2024 年实现归母净利润-24.68 亿元、33.84 亿元与82.67 亿元，对应当前股价的PE 为-36、26 和11 倍，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情持续时间超预期；需求恢复不及预期；机队运营效率降低；国际线政策放开进度不及预期；空难事件引起供需缩减持续时间高于预期。