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    3 月30 日，公司发布2021 年度报告。2021 年，公司实现营业收入671.3亿元/+14.48%，恢复至19 年的56%。实现归母净利润-122.1 亿元。公司Q4 实现营业收入146.3 亿元/-10.5%，实现归母净利润-40.5 亿元，去年同期亏损27.3 亿元。

    投资要点

    经营数据：立足上海大本营，全年国内ASK 恢复至19 年的9 成以上。

    2021 年，公司ASK、RPK 同比分别+5.67%、+1.43%，客座率67.7%，同比下降1.8pct。其中Q4 公司ASK、RPK 同比分别-20.0%、-31.9%，客座率61.2%，同比下降0.11pct。受疫情反复影响，2021 年ASK、RPK 恢复至2019 年的59%、49%，客座率恢复至2019 年的83%。仅考虑国内，2021 年，公司ASK、RPK同比分别为15.82%、10.81%，客座率68.33%，同比下降3.1pct。国内ASK、RPK 恢复至2019 年的91%、75%。2021 年公司围绕新型主力机型共引进飞机合计 33 架，退出飞机 6 架。随着 A350-900、B787-9、A320NEO 等新机型的引进，公司机队机龄结构始终保持年轻化(平均7.7 年)

    收入端：客公里收益超过19 年水平，货运收入占比进一步提升2021 年客公里收入来看，全年0.53 元/+7.9%，分航线来看，国内/国际/地区分别+12%/+120%/-17%。收入结构来看，2021 年客运、货运收入分别+10.1%、69.7%，收入占比分别为84%、9%，货运收入相比19 年增长100%以上。

    成本费用端：航油成本大幅提升，非油成本保持稳定2021 年公司营业成本同比增长9.83%，分拆来看，全年进口煤油到岸完税价同比增长39%促使油料成本大幅增长49%，非油成本管控良好同比上升3%，单位扣油成本同比下滑2.6%。2021 油料成本/职工薪酬/折旧摊销/起降费/其他占比分别为26%/21%/24%/13%/16%，油料成本占比提升5pct。汇兑损益方面，由于人民币持续升值，但21 年升值幅度2.3%低于20 年的6.9%，公司2021 年汇兑净收益16.19 亿元，低于去年同期的24.94 亿元。

    盈利预测及投资建议

    我们预计公司2022-2024 年分别实现收入902 亿元、1129 亿元、1343 亿元，分别同比增长34%、25%、19%；2022-2024 年归母净利润分别为-62 亿元、35亿元、109 亿元。疫情下航空业曲折中复苏趋势不改，随着20-22 年全行业供给端增速放缓，我们认为头部航司市占率将进一步提升，强者恒强，将受益于行业的复苏周期。给予“买入”评级。

    风险提示

    疫情复苏不及预期、油价上涨超预期、人民币汇率大幅贬值。