三季度亏损符合预期，看好疫情消退后供需结构改善中国东航2021 年前三季度营业收入525.01 亿，同增24.1%，归母净亏损81.62 亿，符合我们此前净亏损81.14 亿的预期，去年同期为净亏损91.05亿；其中三季度营业收入177.91 亿，同增3.6%，归母净亏损29.54 亿，去年同期为净亏损5.63 亿。暑期及近期疫情再次延缓航司盈利修复，我们调整21E-23E 净利润预测值至-101.62/22.10/137.47 亿，给予2.2x2022PB，目标价6.16 元（预计22 年BPS 为2.80 元）。但仍看好疫情控制后，航空需求反弹，公司坐拥上海两场主基地优势，航线优质，我们认为将充分受益行业景气向上。维持“买入”。

    疫情冲击下，旺季营收环比下滑；看好收益水平持续提升本土疫情影响公司暑运旺季运量。三季度公司供需分别环比二季度下滑21.3%/29.4% ， 仅恢复至2019 年同期54.6%/44.3% （ 二季度为74.2%/66.8%），客座率环比二季度下滑7.6pct 至67.0%。疫情冲击旺季需求，拉低三季度营收，环比下降16.5%。不过收益水平恢复势头良好，我们测算三季度整体单位客公里收益相比2019 年同期提升约4%，在票价市场化和供需结构改善背景下，我们认为中长期收益水平仍有提升空间。

    成本压力下，毛亏损环比扩大；财务费用及其他收益拉低盈利由于油价环比提升以及飞机利用率下滑，公司三季度成本压力显著。公司三季度单位座公里成本环比提升15.3%，营业成本197.88 亿，环比下降9.3%，小于营收环比降幅，使得毛亏损环比扩大14.95 亿至19.97 亿。不过我们测算11 月开始燃油附加费或将重新征收（800 公里以下10 元/以上20 元），或缓解部分成本压力。另外公司三季度财务费用环比提升6.85 亿，或主要由于汇兑损失所致，并且其他收益环比下滑6.82 亿，最终使得公司三季度净亏损环比扩大15.51 亿。

    调整目标价至6.16 元，维持“买入”评级

    考虑本土疫情反复，我们调整21E-23E 净利润预测至-101.62/22.10/137.47亿（前值-51.81/21.67/136.36 亿）。但本土疫情得到控制后，预计主基地上海两场航空出行旺盛，航线优质，受益中长期行业景气向上，盈利能力有望逐步修复。我们给予2.2x 22PB（前值2.0x 21PB，历史10 年均值1.8x，考虑行业供需结构改善，带动22 年盈利水平进一步提升，预计22 年BPS为2.80 元），调整目标价至6.16 元（前值5.96 元），维持“买入”。

    风险提示：新冠疫情影响超预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，737MAX8 复飞时点早于预期。