中国东 航发布2021年半年报: 中国东航半年报实现营业收入347.10亿元，同比上升38.13%；归母净利润亏损52.08 亿元，20 年同期亏损85.42 亿元，同比减亏39.03%。其中二季度实现营业收入213.15 亿元，同比上升120.31%，归母净利润亏损14.03 亿元，20 年同期亏损46.09 亿元。

    　　航线结构的变化使得每RPK 收益有所下降。上半年公司每RPK 收益为0.500 元，较去年同期下降6.02%，其中国内每RPK 收益为0.485 元，同比下降-0.41%， 国际每RPK 收益为1.541 元，同比上升131.73%。地区每RPK 收益为0.723 元，同比下降17.75%。

    　　尽管油价持续上涨，但利用率的提升带动单位成本的下降。上半年，公司日平均利用率为7.09 小时，较去年同期上升54.1%。而利用率的提高抑制了燃油价格的上涨对单位成本的影响，每座公里营业成本下降至约0.46元，同比降幅约12.3%。

    　　投资建议： （1）短期：疫情压力下需求快速恢复，旺季弹性即将显现。

    　　春运后半程和清明节期间，民航客流量迅速恢复至 19 年 9 成，验证了需求的强弹性。二三季度是民航业的传统旺季，东航较大的机队将助力公司充分显现弹性。与此同时，国际线“熔断”措施进行调整，未来政策放松渐行渐近。（2）长期：航空需求增长的雪坡不会中断，东方航空是以上海为基地的最大的航空公司，地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。同时东方航空积极引入战略投资者，借达美法荷及天合联盟拓展国际航线，和吉祥航空深入股权合作，未来期待东方航空股权多元化改革下制度优势持续发酵，运营效率不断提升。维持对公司的盈利预测，预测东方航空21-23 年EPS 分别为-0.33、0.18、0.42 元，对应8 月31 日PE为-14 倍、26 倍、11 倍，考虑疫情对行业冲击最大的时候已经过去，目前的估值对应21-23 年的业绩有较高性价比，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等