1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：收入347亿元，同比增长38%；归母净利润-52亿元，而1H20为-85亿元；扣汇后归母净利润-58亿元，而1H20为-80亿元，同比减亏。2021公司收入213亿元，同比上涨120%；归母净利润-14亿元（VS 2020为46亿元），基本符合我们预期。

    　　国内线客公里收益恢复情况在三大航中表现最佳：公司1H21整体客公里收益为0.47元，较1H19低5%，受疫情反复影响，国内线为0.45元，较1H19下滑10%，好于国航及南航（分别下滑12%、14%）；受益于供给紧张，国际线客收达1.51元，较1H19上涨239%；地区线为0.71元，较1H19下滑4%单位ASK非油成本同比下滑18%，1H21单位ASK营业成本同比下滑12%，其中1）单位航油成本同比上涨11%，主要由油价上涨推动；2）单位非油成本同比下滑18%，剔除民航发展基金重征影响，同比下滑19%，其中单位ASK折旧成本、维修成本同比大幅下滑23%，19%，我们认为主要受益于业务量恢复。

    　　积极进行产品创新，提升收益水平。我们认为公司上半年在行业销售端创新较为领先，包括推出“前程万里”（一款直接按航线距离出售和使用的航空旅行产品）、“引荐人计划”（邀好友在活动时间内前往指定购票渠道购票，受邀好友可获得一定优惠奖励，完成指定任务后引荐人可获积分奖励等产品），有助于激发国内市场航空消费活力并构筑公司差异化品牌力。

    　　发展趋势

    　　南京疫情或影响公司三季度业绩。我们预计公司三季度或小幅亏损，主要假设：1）3021国内线ASK，RPK分别约恢复至3019的103%/91%，客座率为74%，较3Q19低10ppt；2）3021国内线客收为3019的90%；3）国际线量价水平基本保持现状；4）3Q21布伦特原油均价为75美元/桶（VS3Q19均价62美元/桶），季末美元兑人民币汇率持平于2021末。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021年和2022年盈利预测-63亿元、52亿元不变。当前A，H股股价对应2022年1.4、0.8倍市净率，对应增发后1.3.0.7倍市净率。A股维持跑赢行业评级和5.80元目标价，对应1.6倍2022年市净率，较当前股价有25%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和4.30港元目标价，对应1.0倍2022年市净率，较当前股价有46%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复范围及市场超预期；油价大幅上涨；人民币兑美元汇率大幅贬值。