报告导读

    　　东方航空发布2021 年一季报，公司2021 年第一季度，实现营业收入134.0 亿元/-13.3%，归母净亏损为38.1 亿元，去年同期亏损39.3 亿元，亏损缩窄；基本每股收益净亏0.23 元，上年同期基本每股收益净亏0.24元。

    　　投资要点

    　　经营数据：第一季度国内客运需求稳健恢复，国际线低位徘徊21Q1，东方航空ASK 同比增加1.43%，仅为2019 年同期水平56.6%；RPK同比减少1.23%，为2019 年同期水平45.1%；共载客1763.5 万人次，同比增加28.56%。主要原因为春节期间，政府疫情防控措施号召减少出行，就地过年，因此民航出行需求大幅减少；而东航大本营位于上海，2021 年1 月末曾出现短时间的疫情复发，对公司业绩造成一定影响。三月份， 疫情控制渐稳，民航客运需求开始复苏，ASK、RPK 分别同比上升143.7%、219.9%；客座率72.9%，同比上升17.4pct。

    　　国内航线：ASK、RPK、客运量分别同比增加57.1%、56.3%、53.3%，分别相当于2019 年同期水平的85.4%、68.7%、66.2%。其中，三月份单月各项指标均呈现大幅回升趋势，三月份东方航空国内航线ASK、RPK 同比增加216.5%、299.1%，环比增长88.2%、121.6%；国内航线客座率同比上升15.3pct。

    　　国际及地区航线：ASK、RPK、客运量分别同比减少91.7%、81.9%、96.9%，相当于2019 年同期水平的5.2%、2.3%、2.0%。恢复进程十分缓慢，原因主要来源于针对国际航线“五个一”政策的严格执行。

    　　收益端：春运业绩受损，投资活动现金流同比增亏，利润总额同比减亏收入端：21Q1，公司实现营业收入134.0 亿元，同比减少13.3%，环比减少29.4 亿元。单位ASK 收入0.360 元，环比增加0.3%，同比减少14.7%；单位RPK 收入为0.546 元，环比增加9.5%，同比减少12.2%。

    　　21Q1 公司获得营业外收入0.39 亿元，同比减少36.1%，主要是由超出预期的客运代收税费减少所致。现金流方面，投资活动产生的现金流净额为-23.2 亿元，去年同期金额为-14.0 亿元，同比增亏65.1%，主要原因为支付的飞机预付款较去年同期增加。

    　　成本费用端：21Q1，公司营业成本为204.16 亿元，同比下降8.2%，环比下降4.8%，下降幅度低于营收降幅。单位ASK 营业成本0.548 元，环比增加16.5%，同比减少9.6%。期间费用方面，销售费用为6.76 亿元，同比减少26.0%，我们认为主要由业务量下降手续费及订座费下降导致；管理费用6.8亿元，同比减少30.0%；财务费用11.2 亿元，同比减少42.6%，主要由于本期汇兑收益，而去年同期汇兑损失所致。根据人民币贬值幅度可看出去年同期贬值幅度相对较高，21 年一季度人民币贬值约0.7%，20 年一季度为1.6%利润端：2021Q1，公司实现利润总额-55.9 亿元，去年同期金额为-56.3 亿元，同比减亏0.36 亿元，环比增亏19.5 亿元；归母净利润-38.1 亿元，去年同期金额为39.3 亿元，同比减亏1.28 亿元。

    　　疫情冲击业绩下滑严重，积极探索融资渠道维持现金流稳定2021 年3 月12 日，公司面向专业投资者公开发行第一期公司债券，发行总规模为人民币90 亿元。本期筹资活动产生的现金流净额为100.4 亿元，去年同期金额为131.86 亿元。截止21Q1，公司目前短期借款为276 亿元，较去年同比增加9.2 倍；长期借款306.5 亿元，较去年同比增加7.3 倍。除此之外，2021 年2 月2 日，公司拟向控股股东，东航集团，非公开发行A 股股票，募集资金不超过人民币108.28 亿元。2021 年3 月，股东大会均已审议通过此议案，预计募集资金将用于补充流动资金以及降低资产负债率，缓解公司现金压力，改善公司资本结构。

    　　盈利预测及估值

    　　基于国内疫情的有效防控，我们认为21 年国内市场需求将率先复苏，逐渐走出疫情冲击；而随着全球范围内各国疫苗接种的推进，国际航线管控有望松动。我们认为公司2022 年将基本恢复正常经营，预计21-23 年归母净利润分别为-45.1、39.5 亿元、70.7 亿元，EPS 分别为-0.28、0.24、0.43 元/股，对应的PE 分别为-20、23、13 倍，我们给予公司正常经营年份2023 年15 倍估值，对应目标价6.45 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新冠疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价、汇率大幅波动等。