维持谨慎增持 评级。疫情冲击下东航成本管控优秀，2020 年业绩符合预期。2021 年客运量增长有望超预期，票价恢复相对缓慢，维持2021-22 年净利预测为-18/31 亿元，新增2023 年预测为60 亿元，EPS为-0.11/0.19/0.36 元。维持目标价5.69 元，相当于1.8 倍PB。

    　　疫情冲击前所未有，经营表现符合预期。受新冠疫情影响，航空需求受到持续抑制，2020 年东航ASK 同比缩减44%，客座率降11.5%，客收降5.8%，收入缩减51%。而成本相对刚性，归母净利亏损118亿元，与我们2020 年9 月初预测的-120 亿元基本一致。

    　　新航季运力增投积极，预计国内客运量将创新高。春运消失导致1-2月经营显著承压。元宵节后国内客流开始复苏，其中公商务需求恢复明显。同时，航司持续将国际过剩运力转投国内市场。新航季国内客班计划较2019 年增长20%，且航司积极提升宽体机利用率，预计国内客运量将逐步攀升至较2019 年两位数增长，而座收将承压。维持东航2021 年亏损预测，盈利能力恢复有待2022 年。

    　　上海市场影响旺季表现，国际恢复决定供需均衡。上海民航需求复苏领跑全国，东航充分受益腹地市场复苏。丰厚的快线资源，叠加票价市场化，有望在旺季带来超预期表现。未来待国际客运市场明显恢复，航空业将重归供需均衡。考虑“十四五”机队增速放缓，待疫情影响消除，东航长期盈利中枢有望上行。

    　　风险提示。疫情持续，经济下行，增发摊薄，汇率油价，安全事故