核心观点
公司并购方案重大调整，标的资产由上海富驰20.75%股权调整为上海富驰34.75%股权，交易对方调整为5 名增加远致星火，其中将远致星火持有上海富驰的14%上翻为上市公司层面股权，为上市公司层面引入优质战略股东，战略股东对上海富驰赋能将转为对上市公司的全面赋能。上海富驰是国内最早从事MIM 业务的企业，预计2025 年伴随折叠屏手机交流业务放量，继续实现高增，上市公司对上海富驰股权从64.25%增至99%将进一步增厚上市公司归母净利润。此外公司材料制备技术在AI 芯片电感、芯片散热、燃料电池、激光雷达、消费电子MIM 钛合金粉等领域具备优势，未来业绩弹性大，成长空间广阔。
事件
东睦股份拟增持上海富驰34.75%股份至99%。
东睦股份公告称，拟通过发行股份及支付现金的方式向远致星火、钟伟、创精投资、宁波华莞、宁波富精共5 名交易对方购买其合计持有的上海富驰34.75%股权。本次交易完成后，东睦股份将持有上海富驰99%股份，深圳市远致星火私募股权投资基金合伙企业持有1%。
截至公告日，本次交易的审计及评估工作尚未完成，标的资产估值及定价尚未确定，预计本次交易不构成重大资产重组。
简评
方案重大调整，远致星火股权上翻，为上市公司层面引入优质战略股东。公司调整并购方案，较此前方案相比，最终的交易对方由4 名调整为5 名，增加远致星火，标的资产由上海富驰20.75%股权调整为上海富驰34.75%股权。本次交易中远致星火将通过取得股份对价，从而将其在上海富驰层面的持股上翻为在市公司层面的股权。远致星火作为优质战略股东，将与上市公司建立更为稳定的利益共享风险共担机制，增强其与上市公司战略利益的深度绑定，促进公司长期稳定发展和股东价值提升。这标志着远致星火看好上市公司整体发展，战略入股上市公司，从对上海富驰的赋能转变为对上市公司的全面赋能。
上海富驰是国内最早从事MIM业务的企业，并购将进一步夯实公司MIM业务战略地位。上海富驰专业从事MIM（金属注射成型）、CIM（陶瓷粉末注射成型）和BMG（液态金属）产品生产，是国内较早进入MIM 产品的企业之一，深耕MIM 行业二十余年。东睦股份于2020 年收购上海富驰实际控制权，完成MIM 领域的战略布局，并将公司业务领域拓展到移动终端、医疗器械等行业。本次交易完成后，对上海富驰控股权从64.25%提高至99%，从长远发展看，此次交易将加速公司“研发-量产-迭代”的创新闭环构建，强化MIM 产品与公司原有业务的协同，进一步提升 MIM 业务的战略地位，巩固公司在高端制造领域的竞争优势，增强上市公司核心竞争力。
MIM 是生产复杂精密零件的“近净成形”的先进制造技术，在机器人、AI、高端制造等领域具有较大优势。
MIM 技术结合了粉末冶金压制成形与塑料注射成形两大技术的优点，在制备几何形状复杂、性能优异、“ 精而小”的零部件方面具有独特优势。在全球范围内，MIM 工艺已广泛应用于通讯互联终端、汽车、医疗器械、航空航天等诸多领域，并且渗透率不断提升，在人形机器人、AI 终端、智能穿戴设备、高端消费电子等领域也能大放异彩，未来迎来广阔市场。
上海富驰业绩高增，股权提升进一步增厚上市公司归母净利润。公司2024 年实现营收51.43 亿元，归母净利润3.97 亿元，其中上海富驰营收19.77 亿元（+90.92%），净利润1.67 亿元（2023 年为亏损5562 万元），对上市公司贡献归母净利润约1.07 亿元。上市公司预计2025 年营业总收入60 亿元左右，其中MIM 业务受益于折叠屏手机铰链放量，是主要业绩增长来源。公司对上海富驰股权从64.25%增至99%，将进一步增厚公司归母利润。
投资建议：上海富驰股权并购落地将进一步增厚归母净利润，上调2025-2027 年公司归母净利润至6.9/ 8.9/11. 1亿元，同比增长74%/29%/24%。对应当前股价PE 为17/13/11 倍，考虑到公司在行业地位和成长性， 给予公司“买入”评级。
风险分析：1、消费电子及折叠屏市场增长不及预期；若行业出现新的创新，折叠屏可能存在被淘汰的风险。若折叠屏手机需求不及预期，公司MIM 业务或将遭受不利影响。2、产能扩张进度不及预期；公司规划SMC 产能10 万吨/年，目前已经建成7 万吨SMC 产能，尚未达到满产，若产能扩张不及预期及下游市场开拓不及预期，或影响未来SMC 板块利润贡献。3、原材料价格波动风险，因原辅材料成本在公司粉末冶金产品的成本中占比较大，若国际大宗原材料价格上涨，将对公司盈利的实现带来一定的风险。4、公司未来成长主要依赖于MIM工艺零部件的放量，比如折叠屏手机、人形机器人、AI 等领域，若MIM 被其他工艺所替代，则公司MIM 业务成长性将受影响。