核心观点：粉末冶金大平台，三核驱动新未来

    风险因素：宏观经济波动，下游需求不及预期，协同效应不及预期，并购进度不及预期。

    　　公司主要致力于MIM、粉末冶金、软磁材料产品的研发和销售，拥有压缩成型工艺（PM）和注射成型技术（MIM）两种工艺，磁性材料方面主要覆盖金属磁粉型软磁体（EMD）。

    　　全球唯一同时拥有PM和MIM两种工艺的新材料企业，没有技术短板。

    　　东睦股份产品中心包括汽车零部件，新能源零件，家电零件，其它零件

    东睦股份设备中心包括制品制造，模具制作，检测设备

    　　历史沿革：公司成立于1994年，2004年4月于上海证券交易所上市，2017年公司成功入选国家“第二批制造业单项冠军示范企业”，目前已发展成为中国粉末冶金行业的领导者。

    　　股权结构：根据2019年三季报，睦特殊金属工业株式会社是第一大股东，持有13.68%的股份，其余依次为宁波金广、宁波新金广、东睦新材料回购账户等，东睦股份是第一家在国内上市的外资控股公司，无实际控制人。

    　　国内销售占比上升，毛利率高于海外。公司主营业务按销售地区分，分别为国内销售和国外销售，其中2018年国外销售收入2.14亿元，同比下降12.56%，占公司销售总额的11.30%，毛利率达30.76%；国内销售收入16.81亿元，同比增长10.55%，占总销售比例88.61%，毛利率达31.33%，略高于海外销售产品。

    　　公司的传统服务对象为汽车及家电行业，未来消费电子为主要发展方向。未来从整个公司的下游终端应用领域来看，消费电子行业（包含软磁材料）营收占比有望超过50%，汽车行业占比下降到40-50%。

    　　未来应用场景展望：公司希望运用技术平台和先进制造工艺，广泛为大消费、新能源、高效电机、现代通讯等领域提供材料解决方案和增值服务，不断扩展下游应用领域，使公司营收更为平滑，在全球范围内逐步形成显著的比较竞争优势。

    　　在上述假设下，经模型测算，维持公司2019/20/21年归母净利润预测1.96/4.05/5.51亿元，2019-2021年对应EPS预测分别为0.32/0.66/0.89元。目前股价8.66元，对应2019/20/21年PE为27/13/10倍。综合考虑：1）公司是粉末冶金龙头；2）并购后有望成为全球MIM龙头，进入苹果、华为、特斯拉供应链助力估值提升；3）传统PM业务景气度回升，2020年业绩将迎来拐点，我们认为采用PE方法估值更合理，给予公司2020年31.5倍PE估值，对应目标价为20.8元/股，维持“买入”评级。

    　　公司估值：截至2019年末，公司主营业务为粉末冶金、软磁材料，2020年将新增金属注射成型技术产品（MIM）业务，公司业务在各个领域均行业领先。考虑到A股市场上没有完全可比的上市公司，且公司业务具有多元化、差异化的显著特征，因而采用分部估值对公司各业务板块进行估值，分别参考可比上市公司平均估值水平，最后进行加总获得公司整体估值结果。