投资逻辑

    　　行业龙头，发力终端应用。公司是全球规模最大、产值最高、效益最好的稀土企业。公司国资控股，控股股东为包钢集团；除稀土原料业务以外，公司积极布局磁性材料和电机业务。历经2022-2024Q1 稀土持续下跌，公司1Q24 归母净利润仅为0.52 亿元，为近5 年的最低值、近10 年的历史低位。

    　　稀土：供需望迎反转，价格开始回升。2024 年第一批矿产品指标同比+12.5%，显著低于往年; 2024 年3 月国内进口矿折氧化镨钕累计同比下滑2%，进口如期走弱。而 “设备更新”和“以旧换新”行动有望在工业电机领域贡献超预期增量，我们测算乐观、中性和保守假设下该领域需求2023-2026 年CAGR 分别为101%、65%、44%；在新能源车等领域景气度延续的情况下， 2024-2026 年稀土整体需求同比增速分别为11%/12%/13%。我们测算2024 年全年配额增速为12%或为供需的平衡点。截至5 月13 日，氧化镨钕现货价格为41 万元/吨，较底部回升18%；北方稀土5 月亦上调挂牌价至39.32 万元/吨，环比+7.5%，对于增厚行业信心有重要意义。

    　　依托白云鄂博，纵享低成本优势。公司控股股东包钢集团拥有全球最大稀土矿白云鄂博矿的独家开采权。2017 年起通过关联交易，兄弟公司包钢股份向公司供应稀土精矿；自2023Q1 开始稀土精矿定价方法及价格调整机制按照公司2023 年第一次临时股东大会决议执行。公司毛利率显著高于同行，近10 年基本维持在20%及以上。在价格看涨且成本定价滞后的情况下，我们认为公司有望迎来毛利率显著回升。公司2020-2023 年开采指标CAGR 高达34%；2024年第一批开采指标占比为70%，且占比逐年提升，龙头地位稳固。

    　　业绩弹性较高，高分红潜力进一步增厚投资价值。当氧化镨钕价格增长10%/30%/50%/100%，即使配额数量不变的情况下，公司归母净利润较2023 年分别+48%/105%/162%/303%，业绩弹性较大。

    　　在公司仍储备较丰厚未分配利润，在现行的资本开支规模下叠加政策端鼓励分红，公司作为国资的稀土龙头仍然具备较高分红权潜力，进而增厚公司投资价值。2023 年公司分红比例为10.67%。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　预计公司2024-2026 年收入分别为364/429/495 亿元，预计实现归母净利润分别为27/41/59 亿元，EPS 分别为0.74/1.13/1.62元，对应PE 分别为27/17/12 倍。考虑公司稀土龙头地位与可比公司估值水平，给予公司2024 年45 倍PE，目标价33.3 元。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动；配额波动风险；需求不及预期。