22Q3 扣非归母净利润同比+55%，维持买入评级北方稀土22Q3 归母净利润15.04 亿元，同比+35%，扣非归母净利润15.97亿元，同比+55%，非经常性损益主要为公允价值变动损益，此外公司Q3计提资产减值4 亿元，影响业绩表现。鉴于精矿涨价事情尚无定论，我们假设精矿价格维持年初协议，并参考年初至今挂牌价调低22 年稀土价格假设；考虑到23 年市场需求可能受全球经济周期负面影响，下调23 年稀土价格假设，最终预测公司22-24 年归母净利润为62.4/64.8/93.5 亿元（前值63.17/72.59/95.30 亿元）。稀土原料业务可比公司PE(22E)均值13.9X，考虑公司配额优势进一步增强，给予公司该业务PE(22E)18X；稀土功能材料可比公司PE(22E)均值21.8X，因非核心业务，给予公司该业务20X。测算公司总市值目标1170 亿元，目标价32.2 元(前值41.06 元)，维持买入评级。

    　　市场需求走弱，三季度挂牌价环比下跌

    　　据公司22 年第三季度主要经营数据公告，公司分别生产稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属、磁性材料0.34、2.32、0.59、0.82 万吨，分别同比+1.6%、31%、32%、4.7%。据包头稀土交易所，公司22Q3 氧化镨钕挂牌价均价75.46 万元/吨，环比22Q2 降7%，主要因下游需求走弱，价格环比下降。

    　　公司22 年配额增量占行业增量的98%，配额优势进一步增强据工信部，22 年第二批稀土矿产品配额10.92 万吨，yoy+30%，冶炼分离产品配额10.48 万吨，yoy+29.4%；22 年全年稀土矿产品配额总计21 万吨，yoy+25%；冶炼分离产品配额20.2 万吨，yoy+24.7%。其中公司22H2 矿、冶炼分离产品分别获得配额8.14、7.51 万吨；22 年公司合计分别获得矿、冶炼分离产品配额14.16、12.89 万吨，同比均增长40%+。值得注意的是，22 年公司获得配额增量占稀土行业配额增量的98%，优势明显。

    　　调价事宜悬而未决，成本变化存在不确定性

    　　22 年6 月22 日，公司公告称，在综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率及稀土精矿品质要求等因素基础上，拟自22 年7 月1 日起，和包钢股份稀土精矿交易价格调整为不含税39189 元/吨（干量，REO=50%）。但此后据《2022 年第一次临时股东大会决议公告》（22.07.15），涨价议案被否。我们推测或因22Q3 市场价格环比下跌明显，目前调价事宜尚未有定论；公司未来成本变化仍存不确定性。

    　　风险提示：磁材实际需求不及预期，海外稀土矿山投产超预期，政策变动等。