业绩概要:公司2022年前三季度实现营业收入280.0亿元(+16.2%),实现归母净利润46.3亿元(+47.1%),扣非后归母净利润为46.5亿元(+57.3%)。其中公司Q3实,现营收78.7亿元(同比-16.0%,环比-23.7%),实现归母净利润15.0亿元(同比+35.1%,环比4.1%),单季度EPS为0.42元;

    销量不济致营收表现不佳:公司2022年前三季度营收同比增长16.2%,主要由于自2022年以来公司的稀土产品整体实现量价齐升。单季度来看,公司Q3营收同比下降16.0%,主要由于公司Q3稀土原料产品及稀土功能材料销量之和同比大幅下滑19.5%,销量下降对营收的影响抵消了价格同比上涨带来的正增长,从而对营收造成拖累。公司Q3营收环比下降23.7%,主要归咎于稀土产品价格的环比下滑及销量的环比下降:1)价方面,工信部第二批开采及冶炼分离指标的增长以及下游需求的疲软,共同导致了错铁金属/错铁氧化物的Q3均价分别环比下滑20.2%、19.8%;2)量方面,公司产品经营数据显示,稀土氧化物、稀土盐类产品为Q3的主要销量下滑板块(分别环比下降49.4%、29.1%),我们推测销量下降主要由于稀土产品下游中、低端敛铁确磁材厂商对高价稀土产品的需求收缩,且三季度为风电、空调等终端需求淡季,整体终端需求疲软使上游稀土产品销量不佳。我们认为,随着2022Q4新能源车、风电等下游需求的回暖,稀土产品销量有望环比回升;

    产品结构优化提高产品盈利性:2022Q3公司的销售毛利率、净利率分别环比+10.Ipcts/+2.7pcts至35.0%/19,8%,产品盈利性大幅提升。公司Q3毛利率环比大幅改善主要得益于Q2毛利率基数较低及Q3产品结构的优化:1)Q2毛利率较低主要由二季度稀土产品的降价所致;2)产品结构优化主要来自于公司Q3抛光材料销量环比增长43.5%,同时稀土氧化物和稀土盐类分别环比下降49.4%、29.1%,高附加值产品的占比提升帮助公司改善了业务整体盈利性。公司Q3净利率环比增速低于毛利率主要由于:1)公司于Q3计提了4.02亿元的资产减值损失;2)投资净收益由Q2的1.5亿元,下滑至Q3的-2152万元;3)财务费用率环比上升0.43pcts,主要由于公司Q2汇兑收益增加较多使基数较低,研发费用率环比增加0.55pcts,主要由于公司研发投入增长;

    工信部指标增量稳固稀土龙头地位:从稀土资源端供给来看,2022年稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为21万吨、20.2万吨(分别同比+25.0%,+24.7%),略高于往年20%的指标同比增速。从公司层面来看,北方稀土两项指标分别获配14.2万吨、12.9万吨,分别同比增长41.2%、43.8%,配额增速高于行业。公司全年轻稀土开采配額提升6.8pcts至74.2%,市场占有率进一步提升,其在稀土产品业务体量上占据我国乃至全球的龙头地位;

    产业链纵向延伸,全产业链竞争优势凸显:近年来公司通过纵向业务延伸,参与各类稀土产业链中下游业务,目前形成了以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新材料领域建设为重点、终增应用为拓展方向的产业结构。公司的全产业链优势能够有效降低中游稀土功能材料和下游终端应用领域的原材料成本,而下游产品的附加值普遍较高,业务整体盈利性有望随着产品结构的持续优化而提升。公司所具备的资源优势、科研优势和全,产业链优势将有效构筑其在稀土行业的综合性竞争壁垒,同时,向产业链下游业务的拓展也在一定程度上淡化了公司的资源销售属性。多元化的业务布局有望为公司提供新的产业机遇,从而打开更广阔的成长空间;

    投资建议:公司作为稀土资源端的龙头,稀土指标配额的稳定增长将持续推升其整体业绩,而公司产业链的纵向延伸将改善产品结构,整体盈利性有望进一步提升。考虑到下游需求走弱带动轻稀土产品价格大幅下滑,我们下调盈利预期,预计公司2022-2024年实现营量收入分别为387/430/489亿元,同比增长27.2%/11.1%/13.7%,实现归母净利润分别为68.5/85.3/103.4亿元,同比增长33.4%/24.7%/21.2%,对应PE14.2X/11.4X/9.4X,维持“买入”评级。

    风险提示:稀土精矿价格大幅上涨风险、稀土产品价格大幅波动风险、下游稀土功能材料需求不及預期等。