北方稀土业务布局大而全，为全球稀土产业链龙头集团企业。公司依托控股股东稀土资源——白云鄂博矿，奠定产业链发展基础，一方面不断整合上游冶炼分离产能、提升矿端采购能力，另一方面不断向下延伸产业链，扩大功能性材料规模。截至21 年底冶炼分离产能12 万吨，磁性材料合金产能4.1 万吨，业务布局大而全。

    　　价端，稀土行业景气度向上，供给有序释放，镨钕价格易涨难跌。稀土中镨钕为市场空间最大的稀土金属元素，21 年占比逾80%。需求端，预计22-24 年稀土需求增量在6000-8000 吨；供给端，全球稀土看中国，由于海外短期无明显增量，中国对稀土供给采用配额制，供给格局较为有序，而且政策端的变化往往滞后于市场端，因此镨钕价格易涨难跌。

    　　量端，受益新能源对稀土需求的拉动，公司规模将快速扩张。中国稀土看北方，北方稀土集团依托的白云鄂博矿可谓“皇冠上的明珠”，开采配额占全国的比例常年在50%以上，21 年达60%。并且公司21 年的配额增量在21 年贡献了全球镨钕需求增量的58%，未来三年镨钕需求仍将高速增长，北方稀土配额有望随之扩张。除此之外，公司磁性材料合金产能也在不断释放，新建8000 吨项目已逐步投产。

    　　利端，成本优势和滞后的原料调价机制下，公司盈利中枢再上一层楼。公司自有矿采购成本优于外购矿，21 年本部矿采购单价1.6 万元/吨，远低于盛和资源外售精矿价2.9 万元/吨。尽管22H2 本部矿采购价格将上调46%达3.9 万元/吨，折合镨钕金属采购成本较21 年高约25 万元/吨，市场对上游侵蚀利润产生担忧，但22 年H1镨钕均价达117 万元/吨，较21 年均价高44 万元/吨，调价后公司盈利仍在扩张。

   

    　　我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为1.86、2.17、2.38 元，根据可比公司2022 年22 倍PE 的估值，对应目标价为40.92 元，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、子公司及其持股情况统计存在遗漏的风险