精矿价格上涨，下调业绩预期，维持买入评级

    　　6 月22 日，公司公告和包钢股份稀土精矿交易价格上调，鉴于公司上半年挂牌价稳定，而精矿价格上涨推高公司成本，我们下调业绩预期，预计22-24年公司归母净利润为63.17/72.59/95.30 亿元（前值81.48/103.66/129.19亿元），22 年稀土原料业务可比公司PE 均值17.9X，考虑公司为轻稀土龙头，给予公司稀土原料业务PE(22E)20X；稀土功能材料参考可比公司PE(22E)均值31.2X，考虑非核心业务，给予公司该业务30X。公司稀土原料/功能材料业务归母净利润分别为40.34/22.83 亿元，测算公司总市值目标约1492 亿元，目标价41.06 元(前值43.96 元)，维持买入评级。

    　　精矿价格上调46%，但相比同期市场价格公司成本优势仍在22 年6 月22 日，公司公告称，在综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率及稀土精矿品质要求等因素基础上，拟自22 年7 月1 日起，和包钢股份稀土精矿交易价格调整为不含税39189 元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减1%，不含税价格增减783.78 元/吨（干量），稀土精矿22 年交易总量不超过23 万吨（干量，折REO=50%）。此前，双方约定22 年交易价格为不含税26,887.20 元/吨（干量，REO=51%），此次上调46%；但同期市场22 年至今碳酸稀土（REO42%-45%）不含税均价已涨至6.8 万元/吨，公司成本优势仍在。

    　　精矿价格上调或是22H1 稀土氧化物市场均价同比增长明显的结果我们复盘了历史市场精矿价格、包钢精矿价格和氧化镨钕价格，从走势上看，市场精矿价格和氧化镨钕价格走势基本相同，而包钢股份和北方稀土交易的精矿价格较市场价格滞后，或主要因定价机制中约定：当市场氧化镨钕价格发生较大波动，稀土精矿交易价格随之浮动，若一个季度内稀土市场产品价格平稳，稀土精矿交易价格不做调整。因此本次精矿价格上调或更多是22H1稀土氧化物市场均价同比增长明显的结果。在17-20 年期间，氧化镨钕价格相对平稳，精矿交易价格亦表现相对平稳。我们预期在供需维持紧平衡的背景下，稀土价格或维持目前的高位，后期精矿继续大幅上调的可能性较小。

    　　公司配额优势有望长期保持，加码布局回收产业链22H1 稀土配额指标已下达，行业/公司开采指标分别yoy+20%/36%，行业/公司冶炼分离指标分别yoy+20%/40%。结合国内轻稀土矿山资源禀赋和扩产潜力，我们认为公司配额优势有望保持。此外，6 月2 日公司公告子公司信丰新利拟出资 2793 万元收购龙南市东和磁业稀土废料生产线。我们认为这将增加公司稀土废料处理产能，助力公司构建新的稀土原料供应体系。

    　　风险提示：磁材实际需求不及预期，海外稀土矿山投产超预期，政策变动等。