稀土供需格局向好,价格有望维持高位。

    作为资源端的绝对龙头,讨论北方稀土的投资价值离不开对稀土行业整体景气度的讨论。

    从供给侧看,海外难有增量,美国芒廷帕斯和澳大利亚莱纳斯产能利用率均处于高位,难以贡献更多增量,缅甸受无序开采造成资源品位下降、疫情封关导致国内进口锐减、政局变动等不确定因素影响也难以持续贡献原料,南方的稀土集团已经开始启动南方矿的生产;国内供应的产量受指标控制,产能受环保限制也难有较大增量。之前几个月的高价回落我们认为主要有两个催化剂:一是国家约谈后稀土集团主动控价,二是价格在Q1 大幅波动的情况下,磁材厂价格传导受到一定压力,导致采购有所放缓。

    从需求侧看,随着各地疫情好转,复工复产有序推进,磁材厂下游订单旺盛(一是年内补贴抢装带来的新能源汽车需求,二是海风推进拉动风电需求),并且经过一定时间磁材厂已经能够将高价向下游顺利传导,因此我们认为磁材厂在二季度产销量向好。

    整体来讲,稀土行业受益供给端增量有限和需求端量增逻辑,是新能源金属中难得的在未来几年不会出现供给大量释放的赛道,并且受限于配额仅释放给稀土集团,能在稀土高景气中受益的标的只会是现有玩家。

    做强冶炼端并延伸下游材料产业链

    冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源+成本优势,配额高占比驱动稀土产品放量。1)集团旗下包钢股份排他性独家供应稀土精矿,尾矿库存有稀土氧化物1381.85 万吨。公司与包钢股份签署供应合同确定精矿价格,2022 年为2.7 万元/干吨,与市场价7.6 万元/吨相比成本优势显著。2)公司22H1 冶炼端配额5.4 万吨,占比55%,同比增41%,占据整体增量的96%。

    下游一体化产业链发展,做大做强下游稀土功能性材料。公司是行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的上市公司。磁材是功能材料的主要收入来源和近两年重点发力方向,但目前产品结构中钕铁硼占比相对低,公司梳理体系内磁材企业,并与头部磁材企业合作争取钕铁硼产品放量。

    加强资本运作力度,进一步提升稀土龙头话语权。对内通过债转股或增加现金出资的方式,对产业链上下游有着密切关联的磁材公司与贮氢公司进行大额投资;对外进一步增强公司资本运作力度的同时确保金融投资的收益。

    投资建议

    我们预计2022-2024 年,公司分别实现营收372 亿元、416 亿元、456亿元,同比分别+22%、+12%、+10%;实现归母净利润71 亿元、80亿元、89 亿元,同比分别+39%、+12%、+11%;对应当前股价的PE分别为20X、17X、16X。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    稀土价格不及预期风险,配额指标不及预期风险,稀土磁材的下游新能源汽车及风电等领域需求不及预期风险。