1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：实现营业收入98.10 亿元，同比增长53.93%，环比增长55.28%；归母净利润15.58 亿元，同比增长101.07%，环比下降21.35%；扣非净利润16.71 亿元，同比增长117.30%，环比下降16.78%。1Q22 业绩符合我们预期。

    一是受钕铁硼下游新能源及节能环保领域的高速发展影响，拉动稀土原料价格快速上涨。1Q22 我国新能源汽车总产量129 万辆，再创新高，同比增长141%。钕铁硼主要原材料氧化镨钕1Q22 均价达到99.9 万元/吨，同比增长100%，环比增长33%。二是2022 年第一批稀土开采指标增加，公司产品产量环比增幅明显。2022 年国家第一批稀土开采指标中，公司获得60,210 吨，占总指标60%，同比增长36%。1Q22，公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为3,056/24,282/5,450 吨，环比分别+154%/+39%/+0.5%。三是受春节假期下游磁材企业停减产，以及稀土价格高位有所抑制磁材企业采购影响，销量有所下降。1Q22，公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属销量分别为7,156/18,785/5,463 吨，环比分别-47%/-26%/+2%。

    发展趋势

    稀土开采配额继续增加，产量和成本优势进一步凸显公司龙头地位。一是国家稀土开采指标持续向北方稀土倾斜，公司2021 年和2022 年第一批指标连续增长36%，由2020 年国内指标占比53%升至2022 年第一批指标占比60%，凸显公司配额增长潜力和优势。二是公司控股股东包钢集团拥有全球最大轻稀土矿白云鄂博的开采权，可开采年限超百年。据公告，2022 年公司向包钢股份采购稀土精矿价格为不含税2.69 万元/吨，远低于1Q22 现货市场碳酸稀土均价6.68 万元/吨。我们认为，公司凭借低成本的稀土矿供应，以及指标的份额优势，有望持续享受超额收益。

    下游需求加速，稀土供应偏刚性，供需偏紧格局支撑稀土价格维持高位。

    我们认为，一是新能源及节能环保领域需求持续旺盛，有望拉动稀土需求快速增长；二是稀土供应格局偏刚性，海外主产区基本满产，叠加新矿开采进度缓慢，稀土供给紧张格局有望延续。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年19 倍/13 倍市盈率，维持跑赢行业评级，但由于短期市场风险偏好下降，我们下调目标价44.7%至40.17 元，对应2022/2023 年25 倍/17 倍市盈率，较当前股价有26.8%的上行空间。

    风险

    下游需求不及预期，稀土价格不及预期，精矿成本提升超预期。