事件：2022 年4 月14 日，公司发布2021 年报：2021 年，公司实现营收304.08 亿元，同比增长43.1%；归母净利润51.3 亿元，同比增长516.1%；扣非归母净利49.67 亿元，同比增长516.4%。2021Q4，公司实现营收63.17 亿元，同比增长10.5%、环比减少32.6%；归母净利润19.81 亿元，同比增长510%、环比增长77.9%；扣非归母净利20.08 亿元，同比增长490.3%、环比增长94.6%。

    业绩符合此前业绩预增公告。

    归母净利润同比增长或得益于报告期内主要产品量价齐升。①产销量：稀土产品产销量均同比增长。得益于稀土指标的大幅增长（矿产品/冶炼分离指标同比分别增长36.44%和40.53%），2021 年公司稀土氧化物产量同比增长19.7%至12675 吨，销量同比增长95.6%至42105 吨。稀土氧化物的销量增长远大于产量的增长，存在较多库存销售，因此稀土氧化物的库存同比减少32.5%至61109吨。②价：受益于下游需求增长，稀土产品供不应求，年内价格上涨。镨钕氧化物2021 年全年均价达到59.1 万元，同比增长90.64%。③成本：2021 年公司与包钢股份协商后稀土精矿不含税价格为16269 元/吨（干量，REO=51%），同比增长29.12%，远小于轻重稀土氧化物价格的涨幅。

    公司2021Q4 归母净利润环比提升主要来自于毛利的提升（+10.82 亿元），而毛利的提升主要受益于稀土产品量价齐升。①产销量：2021Q4，公司稀土氧化物销量环比增加69.25%至13499 吨，产量环比减少64.06%至1202 吨。销量大幅超过产量或反映公司四季度以销售库存为主。②价格：镨钕氧化物2021年Q4 均价达到77.37 万元，同比增长107%，环比增长31.1%。

    公司作为稀土行业龙头企业，存在较多亮点：①2022 年第一批指标中，北方稀土的冶炼分离产品指标同比增长40.53%至53780 吨，北方稀土一家新增的冶炼分离产品指标占总增量的96%，一定程度上保证了2022 年的产品增量。②与包钢签订采购协议，尽管2022 年采购价格有所调整（上涨65.27%至26887.2元/吨），但仍显著低于市场价（仅为市场价的50%），具备成本优势。③加快清理低效资产，营运效率有望持续提升。2021 年公司总资产周转率同比提升16.1%至1.01。随着公司对低效资产进行清理，营运效率仍有进一步提升空间。④稀土下游磁材行业需求旺盛，2022 年初以来公司产品挂牌价高位持稳，锚定稀土售价，稀土价格或趋向稳定，公司作为行业龙头有望充分享受行业景气度提升。

    投资建议：公司通过采购包钢股份的低价稀土精矿获得较强的成本优势，产销量增长确定，有望受益于稀土行业景气。我们上调公司2022-2024 年归母净利至79.63、102.20 和127.43 亿元，EPS 分别为2.19、2.81 和3.51 元；对应4 月15 日收盘价的PE 分别为16、12 和10 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，指标过快增长，海外矿山项目进展超预期等。