21 年归母净利润同比增462.32%，维持“买入”评级21 年公司实现营收304.08 亿元(调整后/前分别yoy+38.8%/+43.1%)；归母净利51.30 亿元(调整后/前分别yoy+462.3%/+516.1%)，业绩基本符合业绩预告(49.01-50.61 亿元)。我们根据22H1 配额上调22 年公司配额增速假设，预计22-24 年归母净利润81.48/103.66/129.19 亿元(前值75.67/103.24/-亿元)。22 年稀土原料业务可比公司PE 均值17.3X，考虑到公司为轻稀土龙头，给予公司稀土原料业务PE(22E)20X；稀土功能材料业务主要由磁材贡献业绩，参考可比公司PE(22E)均值18.6X，给予公司功能材料业务18.6X。

    公司稀土原料/功能材料业务归母净利润分别为57.35/24.13 亿元，测算公司总市值目标约1597 亿元，目标价43.96 元(前值61.54 元)，维持买入评级。

    公司稀土原料、稀土功能材料产品齐头并进，主要产品毛利率均增长公司21 年稀土氧化物产、销量分别1.27/4.21 万吨，同比+19.74%/95.55%，稀土盐类产、销量（折氧化物）分别7.82/7.42 万吨，同比+6.05%/15.87%，稀土金属产、销量分别2.09/2.04 万吨，同比+16.73%/16.27%。受益于稀土价格上涨，公司稀土原料产品毛利率+10.96pct 至38.43%。此外，公司功能材料业务亦取得较好盈利，毛利率yoy+21.78pct 至41.49%。

    公司原料成本、配额优势显著，轻稀土龙头地位巩固据公告，公司从包钢股份采购的稀土精矿价格拟自22 年起调整为不含税26,887.20 元/吨（干量，REO=51%）；据wind，22 年至今碳酸稀土（REO42%-45%）不含税均价已涨超7 万元/吨，公司原料成本优势明显。工信部已下达22H1 稀土配额指标，行业/公司开采指标分别yoy+20%/36%，公司开采指标占比约60%；行业/公司冶炼分离指标分别yoy+20%/40%，公司冶炼分离指标占比约55%。我们认为公司配额增速超过行业绝非偶然，结合国内轻稀土矿山资源禀赋和扩产潜力，未来公司配额优势有望长期保持。

    稀土价格维持高位，预期公司全年业绩高增

    22 年3 月公司发布一季报预告，预计22Q1 归母净利润约15.3-17.3 亿元，同比增97%到123%；环比21Q4 归母净利润19.81 亿元略有下滑。我们认为虽然22Q1 稀土市场价格表现强势，但公司氧化镨钕基本维持21 年12月挂牌价，22Q1 均价81.6 万元/吨，环比21Q4 仅增11%。而同期公司采购精矿价格自1.63 万元/吨增至2.69 万元/吨，增幅超65%。此外，参考亚洲金属网，22 年1-2 月内蒙古地区氧化镨钕产量分别环比持平/+1.51%，可侧面反映出22 年公司的配额增加在22Q1 可能体现相对较少。随着后续配额指标逐步释放，我们认为公司全年盈利高增长仍值得期待。

    风险提示：磁材实际需求不及预期，海外稀土矿山投产超预期，政策变动等。