量价齐升，2021 年业绩创历史新高。2021 年，稀土需求旺盛，镨钕价格大幅上涨，公司提产增效，实现了业绩的大幅增长。公司全年实现营业收入304.08 亿元，同比增长38.83%；归属于上市公司股东的净利润51.3 亿元，同比大幅增长462.32%。2021Q4，实现归母净利润19.81 亿元，环比增长77.95%。2022Q1 公司预计实现归母净利润15.25 亿元到17.25 亿元，保持较高水平。此外，公司计划每10 股派发现金红利4.45 元（含税）。

    资源供应稳定，成本优势明显。公司原料稀土精矿从包钢股份采购，原料供应稳定。2021 年随着稀土产品价格的持续走高，精矿价格大幅上涨。公司协商拟定自2022 年1 月1 日起，稀土精矿价格调整为不含税26,887.20 元/吨（干量，REO=51%）。目前包头混合碳酸稀土精矿（50%）价格为6.36 万元/吨，远高于公司精矿协议价格。过往精矿价格基本为年度调整，公司可充分享受稀土产品价格上涨带来的业绩增长空间。

    产量增长，产业链延伸，公司具备成长性。公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着理想增速。2022 年第一批稀土开采总量控制指标增量中绝大部分是来自于北方稀土，北方稀土开采指标60210 吨，同比增长36.44%，较2021 年全年量一半增长20%。北方稀土所获开采指标占到总轻稀土开采指标的67.42%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快永磁产业布局，目前公司已具备磁性材料合金产能4.1 万吨。

    政策导向压制稀土价格，看好行业长期发展。2022 年3 月，针对稀土产品市场价格持续上涨、居高不下的情况，工信部稀土办公室约谈稀土企业，要求有关企业要共同引导产品价格回归理性，促进稀土产业持续健康发展。受此影响，市场情绪发生明显变化，下游采购补货积极性减弱，随着上下游间博弈加强，稀土价格出现明显回调。但我们也看到，当前稀土行业供给有序，新能源产业的发展加速提升磁材需求。受到政策影响，稀土价格有所回落，但在基本面支撑下预期价格调整幅度或有限。

    风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；公司开采配额增速不及预期。

    投资建议：随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估。公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。考虑到近期稀土产品价格变化，我们小幅下调原盈利预测。预计公司2022-2024 年归母净利润71.5/89.2/111.2 亿元，同比增速39.3/24.8/24.7%；当前股价对应PE 为18.0/14.4/11.6x，维持“买入”评级。