投资要点

    事件:北方稀土发布2021 年业绩预告,预计2021 年度实现归母净利润49.01-50.61亿元,同比增加40.68-42.28 亿元,同比增长488.58%到507.79%;预计实现扣非净利润48.07-48.67 亿元,同比增加39.01-40.61 亿元,同比增长484.16%到504.02%。业绩超预期。

    公司21Q4 单季度实现净利润17.52-19.12 亿元(年化为70.08-76.48 亿元),环比增长57%-72%,创历史新高。1)供求矛盾进一步激化,Q4 稀土价格加速上行,氧化镨钕Q4 均价为77.2 万元/吨(环比+30.49%,同比+107.66%),镨钕金属Q4 均价为95 万元/吨(环比+29.52%,同比+101.96%);2)三季度受限电政策和检修影响,主要产品产量有所下滑,预计四季度有所恢复。

    供需格局进一步改善,价格周期弱化,稀土行业已今非昔比。1)黑色稀土是造成过去稀土价格剧烈波动的一个主要因素,目前已然出清,海外供给2-3 年内难以看到大规模放量,中国稀土集团正式成立,行业供给格局进一步向龙头企业集中,未来稀土供给只能依靠稀土指标的增长,供给端缺乏弹性。2)需求变革同时加码,在“碳中和”大的时代背景下,节能减排成为了共识和时代要求,新能源汽车、工业电机、风电等绿色经济迎来爆发式增长。3)虽然稀土价格已经涨至90 万元/吨,在历史相对高位,但与其他商品不同的是,稀土高价较难刺激供给端大规模放量,需求端对价格敏感性较低,预计未来3-5 年需求增长CAGR 在15-20%,稀土价格也将在这一供需格局下,实现价值的回归。

    稀土龙头从周期走向成长——高增长的持续性并未被市场充分认知。21 年稀土行业投资逻辑更注重“价”,22 年将切换至“量”的逻辑上来,根据工信部下发的21 年稀土配额,北方稀土占据了稀土指标增量的96%,考虑环保、矿冶产能等客观因素,北方稀土近乎全球主要增长源的定位并不为过,我们预计其产量年均复合增速或达到30-40%,稀土龙头估值有望重塑。

    盈利预测及投资建议:假设2021-2023 年氧化镨钕均价为57/85/85 万元/吨,按照最新稀土精矿采购价格和协议,稀土精矿价格为2.67 万元(不含税,REO=51%),我们上调公司2022/2023 年净利润分别为100、131 亿元(原盈利预测分别为95、126 亿元),按照2022 年1 月13 日收盘价,公司1491 亿市值计算,对应PE 分别为30、15、11X。维持公司“买入”评级。

    风险提示:产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险等。