事项：

    1月17日，公司公告 《稀土精矿供应合同》签订情况。自2022 年1 月1 日起，稀土精矿价格调整为不含税26,887.20元/吨（干量，REO=51%），REO 每增减1%，不含税价格增减527.20 元/吨（干量），稀土精矿2022 年交易总量不超过23 万吨（干量，折REO=50%）。本项日常关联交易尚需提交公司股东大会审议批准。

    国信金属观点：1）稀土精矿价格上调65%，交易总量上调28%，成本优势明显。截至2022 年1 月7 日，包头混合碳酸稀土精矿价格上涨至6.25 万元/吨，较2021 年初上涨178%，公司精矿协议价格具备成本优势。并且过往价格基本为年度调整，变更频率低，公司可充分享受稀土产品价格上涨带来的业绩增长空间。2）配额大幅增长，公司具备成长性。

    近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着理想增速。2021 年公司开采指标达到10.04 万吨，同比增长36%，指标占比提升到60%，龙头地位夯实。3）供需紧张，氧化镨钕价格突破90 万元/吨。新能源车、风电、工业机器人等领域的快速发展，以及稀土永磁电机在工业电机、变频空调、节能电梯等领域内渗透率的提升都将带动稀土需求的大幅提升。行业供需紧张，氧化镨钕库存处于历史低位。在行业供给有序，磁材需求高速增长的背景下，氧化镨钕价格有望保持高位，甚至进一步向上突破。4）投资建议：

    随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估。公司资源优势突出，配额持续增长。考虑到近期稀土产品价格变化，我们小幅调整原盈利预测，在2021-2023 年氧化镨钕均价分别为60、85、90 万元/吨的假设下，预计公司2021-2023 年归母净利润45.9/75.1/95.2 亿元（原预测47.6/64.7/88.1 亿元），同比增速451.6%/63.6%/26.6%；当前股价对应PE 为33.2/20.3/16.0x，维持“买入”评级。

    评论：

    稀土精矿销售价格落地，成本优势明显

    稀土精矿价格上调65%，交易总量上调28%。从产业链结构上看，北方稀土不进行采选工作，原料稀土精矿从包钢股份采购。公司定期与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，根据稀土市场产品价格情况，在综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率及稀土精矿品质要求等因素基础上，约定稀土精矿价格和交易总量。基于2021 年稀土产品价格稳步上涨的态势，公司与包钢股份协商拟定自2022 年1 月1 日起，稀土精矿价格调整为不含税26,887.20 元/吨（干量，REO=51%），较2021 年提价65%；稀土精矿2022 年交易总量不超过23 万吨，较2021 年增长28%。

    资源供应稳定，成本优势明显。包钢股份生产稀土精矿所用原材料为白云鄂博矿选矿后形成的尾矿资源，铁矿的采选过程摊薄了成本，且资源供应稳定。2021 年，随着稀土产品市场价格的持续走高，精矿价格大幅上涨。截至2022年1 月7 日，包头混合碳酸稀土精矿（50%）价格上涨至6.25 万元/吨，较2021 年初上涨178%，公司精矿协议价格具备成本优势。同时，公司调价周期间隔较长，供应合同约定每季度可根据稀土市场产品价格波动情况协商调整稀土精矿交易价格，如遇稀土市场产品价格发生较大波动，稀土精矿交易价格随之浮动。但过往价格基本为年度调整，变更频率较低，公司可充分享受稀土产品价格上涨带来的业绩增长空间。

    配额大幅增长，公司具备成长性

    2013 年起，我国稀土行业形成六大稀土集团主导的发展格局，国家严格实行稀土生产总量控制管理，任何单位和个人不得无指标和超指标生产。稀土开采、冶炼分离总量控制指标每年由工信部、自然资源部统一下达到六大稀土集团，再由各稀土集团分解下达，将指标集中配置给技术装备先进、安全环保水平高的重点骨干企业。北方稀土获得指标配额长期最高。

    近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着理想增速。9 月30 日，工信部、自然资源部下达了2021 年度稀土开采、冶炼分离总量控制指标，第二批指标增量集中于北方稀土。2021 年公司开采和冶炼指标分别达到10.04 万吨、8.96 万吨，同比分别增长36%、41%；指标占到总指标的60%、55%，占比进一步提升，龙头地位夯实。

    供需紧张，氧化镨钕价格持续上涨

    行业供给格局持续优化。经过多年治理，国内稀土私挖盗采、走私等违法违规行为得到彻底遏制。稀土作为重要的战略资源、不可再生资源，配额制定与市场需求增长以及环境承载能力密切相关，行业供给呈现有序增长。近期，国务院批准中国铝业集团有限公司、中国五矿、赣州市人民政府等进行相关稀土资产的战略性重组，成立中国稀土集团。南方稀土资源集中度再提升，行业供应秩序有望持续好转。

    磁材需求高速增长。新能源车、风电、工业机器人等领域的快速发展，以及稀土永磁电机在工业电机、变频空调、节能电梯等领域内渗透率的提升都将带动稀土需求的大幅提升。新能源车是稀土需求增长的核心应用领域，从中长期看，汽车电动化趋势确定，近期新能源车产销量也持续超预期，带动稀土消费全面爆发，我们预计2025 年电动汽车领域氧化镨钕的消费量将超过5 万吨。另外，在节能降耗导向下，永磁电机因优异的节能效果未来也有望得到广泛应用，带动的稀土消费量不容忽视。我们预计到2025 年全球氧化镨钕需求或将超过13 万吨，5 年间复合增速达13.5%。在供给稳健增长的假设下，全球氧化镨钕的供需缺口将持续扩大。

    库存低位，氧化镨钕价格突破90 万元/吨。在需求大幅增长下，行业供需紧张，氧化镨钕库存大幅下降。截至1 月7日，氧化镨钕、金属镨钕工厂库存已经分别降至2627 吨、1260 吨，均处于历史低位。同时，虽然镨钕价格大幅走高，但被称为“工业味精”的稀土单位用量小，对于下游成本影响相对可控，特别是新能源车等领域承接能力较强。

    且稀土永磁起到的节能增效的作用很重要，大量场景下难以用铁氧体等其他材料替代。随着下游需求的持续走强，供需格局将继续处于偏紧张的状态，氧化镨钕价格有望保持高位，甚至进一步向上突破。

    投资建议：维持 “买入”评级

    随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估。公司资源优势突出，配额持续增长。考虑到近期稀土产品价格变化，我们小幅调整原盈利预测，在2021-2023 年氧化镨钕均价分别为60、85、90 万元/吨的假设下，预计公司2021-2023 年归母净利润45.9/75.1/95.2 亿元（原预测47.6/64.7/88.1 亿元），同比增速451.6%/63.6%/26.6%；当前股价对应PE 为33.2/20.3/16.0x，维持“买入”评级。