三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布三季报业绩，1-3Q21 实现营业收入240.91 亿元，同比+55.1%；归母净利润31.49 亿元，同比+520.0%；基本每股收益0.87 元。3Q21 实现营业收入93.71 亿元，同比/环比+68.4%/+12.3%；归母净利润11.13 亿元，同比/环比+470.5%/-11.7%，基本符合我们预期。

    　　一是从价格上看前三季度大幅增长。1-3Q21 氧化镨钕价格同比+85%，氧化铽价格同比+91%，氧化镝价格同比+42%，3Q21 氧化镨钕价格环比+15%，氧化铽价格环比+7%，氧化镝价格环比+1%。二是从产量上看前三季度受指标增加，产销量大幅增长。1-3Q21 稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属产量同比+10.9%、+13.7%、+42.1%，销量同比+135.1%、+92.7%、+30.6%。三是3Q21 受限电影响产销有所下滑。3Q21 稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属产量环比-34.4%、-14.2%、-19.1%，销量环比-32.7%、13.3%、-9.5%。

    　　尽管3Q21 稀土价格继续上涨，但受到内蒙古地区限电影响，公司产销下滑，对冲了价格上涨带来的业绩提升。

    　　发展趋势

    　　指标有望继续增加，不断提升公司业绩。一是北方稀土2021 矿指标配额100350 吨REO，同比+36%，国内开采指标占比从2020 年53%已提升至2021 年60%，我们认为如果明年指标继续增长，北方稀土依然有望成为指标的主要获得者，获得超额增量。二是北方稀土拥有白云鄂博稀土矿原料来源，储量大、开采成本低，可开采年限超过百年，我们认为北方稀土有望迎来量价齐升或者高价量增的发展新时代。

    　　4Q21 预期向好，继续坚定看好稀土价格上行。一是江西的限电和缅甸的封关对于上游形成较强压制，驱动氧化镨钕价格不断创出2011 年以来新高。

    　　截至10 月26 日，镨钕氧化物价格已经达到67 万元/吨，年初以来上涨63%。

    　　二是考虑下游大厂进入4Q 旺季，补库需求仍然方兴未艾，再叠加稀土集团整合预期，我们预计对供给将进一步优化和抽紧，有望提振稀土磁材需求。

    　　盈利预测与估值

    　　由于稀土价格持续上涨，我们上调2021/2022 年净利润23.5%/37.8%至42.87 亿元/58.63 亿元，当前股价对应2021/2022 年46.0 倍/33.6 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，上调目标价24.0%至72.62 元对应45.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有33.8%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；稀土价格不及预期；精矿成本提升超预期