公司发布 2021年三季报：2021年前三季度，公司实现营收240.91 亿元，同比增长55.1%；归母净利润31.49 亿元，同比增长520%；扣非归母净利29.59 亿元，同比增长535.6%。

    　　2021Q3，公司实现营收93.71 亿元，同比增长58.3%、环比增长12.3%；归母净利润11.13亿元，同比增长519.4%、环比减少11.7%；扣非归母净利10.32 亿元，同比增长486%、环比减少11%。业绩符合预期。

    　　报告期内公司净利润同比大幅增长主要受益于稀土产品量价齐升，公司综合毛利率为22.75%，同比增加12 个pct。其中Q3 净利润环比下滑的原因主要是毛利率环比下降了5.9pct和稀土氧化物和稀土金属的销量环比分别下降32.73%和9.46%,考虑到镨钕氧化物价格环比有所增加，毛利率减少的原因或为公司Q3 增加了毛利率较低的镧铈氧化物的销售。

    　　销量：加大镨钕外采，销量同比大幅增长。2021Q3，公司稀土氧化物产量3344.47 吨，同比减少27.53%，但销量同比增长74.81%至7975.65 吨，销量增量或来自于外采原料及库存。

    　　环比来看，销量减少32.73%，原因或为Q3 指标未下达，上半年产销两旺，超过了第一批指标，因此在第二批指标下达之前公司产能利用率可能并未达到高位。此外，稀土盐类/稀土金属销量分别环比变化+13.27%/-9.46%至1.92/0.43 万吨。

    　　价格：轻稀土价格同比环比均有所增长。2021Q3，镨钕氧化物均价59.05 万元/吨，同比增长84.95%，环比增长14.74%。

    　　成本：涨幅小于产品价格，打开单位盈利空间。2021 年公司与包钢股份协商后稀土精矿不含税价格为16269 元/吨，根据我们测算，对应单吨镨钕氧化物的生产成本或为24.44 万元。

    　　同比增长29.12%，远小于镨钕氧化物价格的涨幅，打开单吨盈利的增长空间。

    　　2021 年Q3 季度末，公司存货100.6 亿元，同比增加8.77%，环比减少6.38%。考虑到价格同比环比均有所增长，公司Q3 或处在持续去库阶段。

    　　核心看点：①公司稀土开采指标常年占总额度的50%左右，10 月11 日，工信部下发2021年全年稀土开采、分离指标，增量的2.8 万吨中，北方稀土的增量占总指标增量的96%。

    　　预计后续或长期受益于指标增长。②与包钢签订采购协议，获取低成本矿石原料来源，具备显著成本优势。③稀土下游磁材行业需求旺盛，拉动稀土价格持续上涨，公司作为行业龙头有望充分享受行业景气度提升。

    　　盈利预测：公司为稀土行业龙头，有望充分受益于行业高景气。调整公司2021-2023 年归母净利润为45.69 亿元、66.48 亿元以及78.41 亿元，对应EPS 为1.26 元、1.83 元以及2.16元。以2021 年10 月20 日收盘价为基准，对应PE 分别为36.5X/25.1X/21.3X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，指标快速增长，海外矿山项目进展超预期等。