投资要点

    公司发布2021年半年报：2021年上半年，公司实现营收 147.2亿元，同比增长 49.47%；归母净利润20.36 亿元，同比增长500.52%。2021Q2，公司实现营收83.48 亿元，同比增长65.3%、环比增长31%；归母净利润12.61 亿元，同比增长587.6%、环比增长62.7%。业绩超预期。

    2021H1，公司净利润同比提升主要来自于毛利的提升，而毛利的提升主要受益于稀土产品量价齐升。2021H1，公司毛利率为24.33%，同比增加13.8pct，大幅增长的原因主要是因为产品价格的上涨大于成本的涨幅。

    销量：提升自有产量+加大镨钕外采，销量同比大幅增长，2021H1，公司稀土氧化物产量8128 吨，同比增长41.76%，而销量同比增长171.36%至2.06 万吨，公司增加外采原料量。稀土盐类/稀土金属销量分别同比增长77.5%/45.98%至2.96/1.08 万吨。考虑到Q2 价格变化不大，而利润增长较大，Q2 稀土产品销量或环比增长。

    价格：轻稀土价格同比大幅增长，但二季度环比基本持平。2021H1，镨钕氧化物均价50.9 万元/吨，同比增长85.3%。其中Q2 镨钕氧化物均价为51.46 万元/吨，同比增长89.8%，环比增长2.3%。

    成本：涨幅小于产品价格，打开单位盈利空间。2021 年公司与包钢股份协商后稀土精矿不含税价格为16269 元/吨（干量，REO=51%），同比增长29.12%，远小于轻重稀土氧化物价格的涨幅，或打开单吨盈利的增长。

    2021 年H1，公司存货107.4 亿元，同比增加13.51%，考虑到价格同比接近翻倍，上半年公司处于去库阶段。上半年产品价格强势，公司去库增厚利润，2021H1 库存增加18.15 亿元。上半年库存增量主要为原材料（2.4 亿元）和库存商品（14.2 亿元）。

    更多为价格上涨带来，而量或在减小。

    核心看点：①公司稀土开采指标常年占总额度的50%左右，且每年都有一定增长，目前产能仍有富余，后续或受益于指标增长。②与包钢签订采购协议，获取低成本矿石原料来源，具备显著成本优势。③稀土下游磁材行业需求旺盛，拉动稀土价格持续上涨，公司作为行业龙头有望充分享受行业景气度提升。

    盈利预测：公司为稀土行业龙头，有望充分受益于行业高景气。预计公司2021-2023年归母净利润将实现45.69 亿元、53.21 亿元以及62.83 亿元，对应EPS 为1.26 元、1.46 元以及1.73 元。以2021 年8 月27 日收盘价为基准，对应PE 分别为39.0X/33.5X/28.4X。首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，指标快速增长，海外矿山项目进展超预期。