事件内容：公司发布2020 年年度报告：报告期内公司实现营业收入212.46 亿元，同比增长17.43%；实现归属于母公司净利润8.33 亿元，同比增长35.10%；实现扣非后归母净利润8.06 亿元，同比增长66.20%。

    　　商业贸易板块盈利能力下滑造成拖累，四季度单季业绩大幅增长：报告期内公司商业贸易板块毛利率下滑0.45%跌至1.36%，按2020 年公司商业贸易板块营收109亿元计算，该板块毛利下滑拖累公司整体毛利约0.49 亿元。但同时公司2020Q4业绩增速亮眼，单季度营收同比增长42.7%，归母净利润同比增长109.3%。

    　　报告期内稀土价格总体上涨，带动公司原料产品盈利能力提升：2020 年轻稀土产品中镨钕类产品震荡上行，镧铈类产品持续走低，表现有所分化，但总体而言稀土价格指数震荡攀升。2020 年公司稀土原料产品当中，稀土氧化物毛利达到27.7%（+3.9%）、稀土盐类27.8%（+3.8%）、稀有稀土金属27.4%（+3.8%），带动板块整体毛利率达到27.5%，创近3 年来新高，盈利能力提升明显。

    　　稀土功能材料业务表现亮眼，稀土永磁产品快速增长：受益于下游需求增长良好，2020 年公司稀土功能材料业务营收同比增长43.1%，达到39.9 亿元。细分产品类别来看，其中磁性材料33.12 亿元，同比增长50%；抛光粉4.38 亿元，同比增长27.6%；贮氢材料2.40 亿元，同比增长10.8%；应用产品1.46亿元，同比增长13.2%，同时应用产品毛利率由负转正。整体盈利能力来看，稀土功能材料业务毛利率达到19.7%，增长4.3%。磁性材料产品毛利达到20.2%，增长4.8%，所有品类中增速最高。受益于下游需求高景气度，公司稀土永磁产品业务快速增长。

    　　我国轻稀土行业绝对龙头，有望充分受益于下游需求高景气度：公司背靠包钢集团，拥有占全国稀土资源储量83%的白云鄂博稀土资源优势。2020 年稀土行业总量控制指标中，公司开采指标73550 吨，占全国总量52.5%；冶炼分离指标63784 吨，占比47.25%，行业龙头地位稳定。镨钕氧化物为公司轻稀土的重点主要品类，主要用于生产永磁材料等，稀土永磁材料主要用于各类电机产品，其中新能源车、风力发电电机为行业新的需求增量，我国2020 年新能源汽车销量创历史新高达到136.7 万辆，同比增长10.9%；2020 年末风电电源基建累计同比增速70.6%；中国稀土行业生产的稀土永磁材料在稀土功能材料中的占比最高，稀土永磁材料需求的增长将直接带动稀土行业发展，公司作为行业龙头有望充分受益于下游需求高景气度。

    　　投资建议：我们预测公司2021 年至2023 年每股收益分别为0.37、 0.52 和0.70元。净资产收益率分别为10.2%、 11.7% 和13.9%，给予增持-B 建议。

    　　风险提示：1，商业贸易板块盈利能力进一步下滑；2，下游需求放量不及预期；3，主要稀土产品价格大幅波动的风险。