3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入155.29 亿元，同比+10.3%；归母净利润5.08 亿元，对应每股盈利0.14 元，同比+10.1%。其中3Q20单季度实现营收59.18 亿元，同比/环比+6.3%/+17.2%，归母净利润1.8 亿元，同比/环比-7.9%/-2.0 %，符合我们预期。

    　　评论： 1）1-3Q 综合毛利率10.7%，环比+0.1ppt，3Q20 单季度综合毛利率10.9%，环比-0.3ppt，同比+1.4ppt，主要因公司稀土产品销量增加，结转成本相应增加。2）1-3Q20 期间费用率5.8%，同比-0.4ppt。其中，营业/管理/研发/财务费用率，分别为0.6%/3.1%/0.4%/1.7%，同比+0.1ppt/-0.4ppt/基本持平/-0.1ppt。3）1-3Q公司实现经营活动现金净流入2.9 亿元，同比+13.10%。主要因公司销售回款同比增加；公司实现投资活动现金净流出4.59 亿元，同比+506.04%，主要因公司新增投资项目较大。

    　　发展趋势

    　　稀土原料销量有所上升，收入同比环比均实现增长。3Q20 公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属销量4,562/8,650/4.178 吨，同比+31.35%/ -27.71%/+25.69%，磁性材料/抛光材料销量7,736/6,551吨，同比+18.38%/+6.72%。公司整体稀土原料与材料产品销售有所提升，带动3Q20 收入同比环比均有所改善。

    　　我们预计稀土价格有所支撑。尽管公司近期稀土产品挂牌价有所回调，但供给端上，考虑缅甸封关、环保政策趋严、收储信号仍然存在等因素，短期稀土供应或将偏紧；需求端上，考虑国内需求如新能源车产业势头向好，国外圣诞节订单或将提前出现，市场商家心态稳定，我们预计稀土价格仍有所支撑。

    　　加快减亏增效，优化公司产业布局。2020 年9 月29 日，公司董事会会议通过《关于公司转让控股子公司中山市天骄稀土材料有限公司全部股权的议案》。公告显示，公司拟以公开挂牌方式转让所持有的中山天骄全部71.5%股权，实现投资退出。同时，公司对控股子公司甘肃稀土新材料股份有限公司和包钢天彩靖江科技有限公司的老旧废弃资产进行了处置。我们认为该决议或将优化公司产业布局及产品结构，管控投资风险，提升盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年3.8/3.6 倍市净率。我们维持中性评级和14.2 元目标价，对应 2020/2021 年5.1/4.8 倍市净率，较当前股价有32%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；稀土价格不及预期。