1H20 业绩高于我们预期

    　　北方稀土公布1H20 业绩：营业收入96.1 亿元，同比增长12.8%，归母净利润3.3 亿元，同比增长23.4%；2Q20 实现收入50.5 亿元，同比增长10.7%，归母净利润1.8 亿元，同比增长25.2%。1H20 业绩表现高于我们预期，主要得益于稀土原料业务盈利增长。

    　　1H20 公司收入同比+12.8%，主要因公司功能材料及贸易业务收入增加。毛利率同比-0.7ppt 至10.5%，主要因轻稀土价格同比下降，而精矿采购价格同比持平（12600 元/吨）。产量方面，1H20 稀土氧化物产量/销量同比-33.7%/ +4.5%，而稀土功能材料产销显著增长，磁性材料产量/销量同比+30.1%/+8.2%，抛光材料产量/销量同比+89.4%/+64.0%。

    　　1H20 公司期间费用率5.8%，同比-0.9ppt。其中销售/管理/研发/财务费用率0.6%/3.2%/0.3%/1.8%，同比+0.1/-0.6/持平/-0.4ppt，主要得益于薪酬类支出、利息支出同比减少。

    　　1H20 公司实现经营活动现金净流入1.6 亿元，同比-55.4%，主要因公司销售回款同比减少；投资活动现金净流出5.7 亿元，同比+965.7%，主要因公司新增投资；筹资活动现金净流入8.1 亿元，同比收窄19.6 亿元，主要因公司融资规模增加。

    　　发展趋势

    　　1H20 轻稀土价格持续走弱，8 月以来镨钕价格呈现反弹。年初以来，由于轻稀土供给相对充裕、疫情抑制需求增长，轻稀土价格延续弱势，1H20 氧化镨钕均价同比下降10.0%至27.5 万元/吨。8月以来下游企业阶段性补库存，镨钕价格呈现较大幅度的反弹。

    　　根据公司最新公布的8 月第二次稀土产品挂牌价格，氧化镨钕、金属镨钕价格环比上调2.4/2.9 万元/吨至37.9/47.1 万元/吨。

    　　总量控制指标稳定增长。根据工信部和自然资源部发布的2020 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制计划指标，公司稀土开采指标/冶炼分离指标为3.57/3.05 万吨，同比+2.2%/+2.5%，占全国总量指标比重53.6%/48.0%。

    　　盈利预测与估值

    　　基于中报稳定增长的业绩，以及8 月以来价格的反弹走强，我们上调2020/2021 年归母净利润预测19%/23%至6.1/7.9 亿元。公司当前股价对应2020/2021 年4.7x/4.4x 市净率。由于估值水平提升，我们上调目标价59.6%至14.2 元并维持中性评级，对应2020/2021年5.1x/4.8x 市净率，较当前股价有8.4%的上行空间。

    　　风险

    　　轻稀土需求及价格不及预期。