2019 年业绩符合我们预期

    　　北方稀土公布2019 年业绩：营业收入180.9 亿元，同比增长29.6%，归母净利润6.2 亿元，同比增长5.6%；4Q19 实现收入40.1 亿元，同比降低13.6%，归母净利润1.6 亿元，同比降低24.1%。2019 年业绩符合我们的预期。

    　　2019 年公司收入同比大幅增加29.6%，主要因贸易业务收入同比大幅增长119.3%；毛利率同比降低2.9ppt 至10.9%，主要因低毛利率贸易业务收入占比提升，而稀土原料产品/稀土功能材料产品毛利率分别同比提升2.3ppt/0.8ppt 至23.7%/15.4%，主要因公司加大成本控制、加工费有所下降，且2019 年精矿采购价格较2018年有所下降所致（稀土精矿协议价从1.4 万元/吨下调至1.26 万元/吨）；资产减值损失同比减少64.6%，主要因计提存货跌价准备同比减少；其他收益同比增加32.7%，主要因收到的政府补助增加。

    　　2019 年公司实现经营活动现金净流入8.9 亿元，较去年同期的净流出7 亿元显著改善，主要因公司产品库存有所消化，且更多的采用票据的方式与供应商进行结算等；投资活动现金净流出5,576万元，同比减少96.1%，主要因2018 年公司收购甘肃稀土股权形成较高的基数所致。

    　　发展趋势

    　　轻稀土价格继续走弱，2020 年精矿采购价格同比持平。今年年初以来，受到轻稀土供给相对充裕、疫情抑制下游需求增长等因素，轻稀土价格延续弱势，氧化镨钕价格自年初的28.3 万元/吨下降6.7%至26.4 万元/吨。而重稀土价格相对坚挺，氧化镝价格自年初的170 万元/吨上涨4.7%至178 万元/吨，主要因离子型稀土矿供应相对紧张。在成本端，2020 年公司向包钢股份采购稀土精矿价格为1.26 万元/吨，与2019 年同比持平。

    　　盈利预测与估值

    　　基于轻稀土价格走弱，且精矿采购成本同比持平，我们下调2020年归母净利润预测15%至5.1 亿元，同时引入2021 年归母净利润预测6.4 亿元。公司当前股价对应2020/2021 年64 倍/51 倍市盈率。 维持中性评级，下调目标价26%至8.9 元，对应2020/2021年63 倍/50 倍市盈率，较当前股价有1.4%的下行空间。

    　　风险

    　　轻稀土需求及价格不及预期。