业绩回顾

    　　维持中性

    　　3Q19 业绩环比改善

    　　公司公布1-3Q19 业绩：营业收入141 亿元，同比+51%；归母净利润4.6 亿元，对应每股盈利0.13 元，同比+22%。3Q19 营业收入56 亿元，同比+54%/环比+22%，归母净利润2.0 亿元，同比+21%/环比+33%，超出我们的预期，主要由于财务费用和减值损失环比降幅较大。

    　　评论：1）3Q19 稀土价格反弹。3Q19 国内氧化镨钕均价31.5 万元/吨，环比+3%/同比-3%，1-3Q19 均价30.8 万元/吨，同比-7%。2）稀土原料销量继续上升。3Q19 稀土氧化物和稀土盐类销量环比+262%/+33%，产量环比+17%/-3%，稀土金属产/销量环比-4%/-13%。3）毛利润小幅下降。3Q19 公司毛利润（未扣除税金及附加）环比-3.4%/-0.19 亿元至5.3 亿元，综合毛利率环比-2.5ppt。但在价格、销量同时回暖支撑下，3Q19 稀土氧化物和稀土盐类分部毛利润环比+125%/+111%，毛利率环比+9ppt/+8.6ppt。3Q19 稀土金属分部毛利率环比+7ppt，但由于销量下降，毛利润仅环比+2%。

    　　4）财务费用下行。3Q19 财务费用环比-23%/-0.22 亿元，同比-30%/-0.3 亿元。5）减值损失环比回落。3Q19 资产+信用减值损失环比-99%/-0.73 亿元，同比基本持平。6）现金流状况改善。1-3Q19公司经营性现金流2.6 亿元，去年同期为-9.1 亿元，主要由于销售回款增加较多。

    　　发展趋势

    　　稀土价格趋于平稳。受缅甸稀土进口限制消息影响，5 月起国内稀土价格走高，但7 月以来有所回调。截至10 月25 日，国内氧化镨钕价格较6 月高位累计下降21%。目前新能源汽车销售处于传统旺季，稀土需求存在支撑，但轻稀土方面供给相对充足。综合来看，我们认为年底稀土价格趋于平稳。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司3Q 业绩环比改善，我们上调2019/2020 年盈利预测39%/39%至5.9/6.1 亿元。

    　　当前股价对应2019/2020 年3.8 倍/3.6 倍市净率。维持中性评级和12.00 元目标价（考虑到稀土价格回调后趋于平稳），对应4.5 倍2019 年市净率和4.3 倍2020 年市净率，较当前股价有18.8%的上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期，稀土价格大幅下跌