1H19 业绩同比上升

    北方稀土公布1H19 业绩：营业收入85 亿元，同比上升50%，主要由于贸易收入增加；归母净利润2.7 亿元，对应每股盈利0.07元，同比上升22%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比上升37%，符合我们的预期。2Q19 公司营业收入46 亿元，同比+71%/环比+15%；归母净利润1.5 亿元，同比+35%/环比+23%，主要受益于产品销量增加。

    评论：1）2Q19 轻稀土价格环比持平。1H19 国内氧化镨钕均价同比-9%，2Q19 均价同比-8%，环比持平。截至8 月23 日，国内氧化镨钕价格已较4 月下旬低点上涨19%至31.05 万元/吨。2）2Q19稀土金属和磁材销量环比上升，稀土原料销量下降。2Q19 公司稀土金属和磁材销量环比+101%/+31%；同期稀土氧化物和盐类销量环比-85%和-36%。3）1H19 毛利率同比-4.4ppt 至11.3%，其中2Q19毛利率环比+1.6ppt 至12%。4）1H19 销售和管理费用同比+30%和+27%至0.4 和3.3 亿元，主要由于运输、仓储费用和职工薪酬增加，财务费用同比+17%至1.8 亿元。5）1H19 资产+信用减值损失同比+43%/+2315 万元至7706 万元。投资+公允价值变动收益同比+2.8x/+685 万元至930 万元。6）1H19 少数股东损益同比-1.3x/-0.96亿元至-0.21 亿元。7）1H19 经营现金流同比+11.2 亿元至3.6 亿元，主要由于销售回款增加。

    发展趋势

    稀土价格有望维持高位。5 月起缅甸稀土进口受限，国内稀土格局将得以改善，我们认为下半年稀土价格有望维持高位。公司与包钢股份签订合同，自2019 年1 月1 日起将稀土精矿采购价格下调10%/ 1400 元/吨至12600 元/吨，将有助于降低公司生产成本。

    稀土下游项目稳步推进。目前公司稀土医疗产业基地建设基本结束，预计年底具备使用条件，SCR 催化剂粉体示范项目竣工。此外，公司正加快希捷环保脱硝催化剂产品推广进度。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/20 年盈利预测0.12/0.12 元。公司当前股价对应2019/ 2020 年4.4 倍/4.3 倍市净率。维持中性评级和12.00 元目标价，对应4.6 倍2019 年市净率和4.5 倍2020 年市净率，较当前股价有3.7%的上行空间。

    风险

    稀土需求不及预期，价格大幅下降。