2018 年业绩与预告一致

    北方稀土公布2018 业绩：营业收入140 亿元，同比增加37%；归母净利润5.8 亿元，同比增加45.5%，对应每股盈利0.16 元，扣非后归母净利润4.7 亿元，同比增加45%，和预告一致，2018 年盈利改善主要由于稀土销量同比增加，以及少数股东权益占比减少。公司计划每股分红0.05 元，派息率31%。4Q18 公司营业收入46亿元，同比+49%/环比+28%，归母净利润2.0 亿元，同比+2.9x/+环比+26%，主要由于毛利润同比增加75%/2.9 亿元及资产减值损失同比减少56%/1.2 亿元，4Q18 毛利率同比+2.2ppt/环比+2.4ppt。

    评论：1）产销量同比增加。2018 年公司稀土金属产销量同比+25%/+31%至0.9/1.3 万吨，稀土盐产销量同比+20%/+0.9%至3.6/3.4 万吨，稀土氧化物产销量同比-27%/-8%至1.2/1.4 万吨。2）2018 年国内氧化镨钕均价同比下降4%至32.9 万元/吨，公司综合毛利率同比下降3.8ppt 至14.5%。3）2018 年财务费用同比+58%至3.4 亿元，财务费用率同比+0.3ppt，主要是由于利息支出同比增加1.2 亿元。4）2018 年销售、管理费用同比增加5%/19%，主要由于合并了甘肃稀土。2018 年销售/管理费用率同比下降0.2ppt/下降0.7ppt。5）2018 年少数股东占比同比减少43ppt 至-1%，少数股东损益同比减少3.0 亿元。6）2018 年经营现金流为-7 亿元，同比增加约11 亿元，但有待进一步改善。

    发展趋势

    2019 公司计划：营收150 亿元，营业成本130 亿元，期间费用13.7亿元，稀土分离产品（稀土氧化物计）8.05 万吨，功能材料3.86万吨。2019 年计划固定资产投资为9.6 亿元，包括结转和新项目。

    稀土：进口限制或改善国内供需格局。今年以来国内氧化镨钕价格累计回调~15%。5 月后缅甸稀土进口可能受限，由于相关进口量占全国稀土需求约25%，国内稀土过剩格局可能得到缓解。

    盈利预测

    基于假设调整，上调2019/20e EPS 22%/15%至0.12/0.12 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应4.4x 2019e P/B，维持中性评级，但上调目标价26%至人民币12 元，对应4.6x 2019e P/B 和6%涨幅。

    风险

    需求不及预期；产品价格超预期下跌